投资要点：
事件：公司发布2020 年报，报告期内公司实现营业收入52.89 亿元，同比增长9.35%，归母净利润8.05 亿元，同比增长30.73%。测算单四季度实现营业收入16.38 亿元，同比增长1.25%，归母净利润2.75 亿元，同比增长27.80%，和此前业绩快报基本一致，符合预期。分红方案为每10 股派现金8 元（含税），分红率52.69%。
投资评级与估值：维持21-22 年盈利预测，新增23 年。预计21-23 年归母净利润为9.47、11.29、13.03 亿元，分别同比增长18%、19%、15%，对应EPS 分别为1.87、2.23、2.57元，最新收盘价对应21-23 年PE 分别为28、23、20x，维持买入评级。我们看好公司的逻辑主要是：1、袋装坚果是近几年来高速增长的优质赛道，公司具备品牌和渠道优势，2019 年战略聚焦每日坚果，将坚果打造成瓜子外的第二大单品；2、公司是瓜子领域的绝对龙头，顺应消费升级推出蓝袋瓜子不断优化产品结构，提升盈利能力；3、过去两年公司通过组织架构调整，改善内部机制，明确战略定位，不断释放管理改善红利。
瓜子主业稳健增长，坚果下半年有所改善，海外业务高速增长。分品类看，2020 年葵花子/ 坚果类/ 其他产品收入分别为37.3 亿元/9.5 亿元/6.1 亿元， 同比+12.8%/+15.1%/-13.5%。具体看，红袋系列销售额增长10%+，蓝袋系列含税销售额突破10 亿元，其中，新品藤椒瓜子表现不俗，单品实现销售额含税近1 亿元，海盐瓜子持续在部分市场聚焦推广。坚果类20H1/H2 分别实现收入3.1 亿元/6.4 亿元，分别同比+10%/+18%，2020 年小黄袋每日坚果在上半年受到影响后，下半年销售额呈现逐步回升态势，全年保持良好增长。小蓝袋益生菌每日坚果8 月份上市，每日坚果燕麦片拓展新口味，“坚果+”战略丰富消费场景和群体。分区域看，南方区/北方区/东方区/电商/海外实现收入18.7 亿元/10.0 亿元/13.6 亿元/5.1 亿元/4.7 亿元， 分别同增4%/7%/8%/6%/46%。
单季度还原后毛利率增厚，坚果盈利持续优化。20 年公司毛利率31.9%，同比下降1.4%，主因会计准则调整运输费由原销售费用计入营业成本，还原后公司毛利率为34.4%，同比提升1.1pct，其中，还原后20Q4 毛利率达36.3%，同比提升3.2pct，单季度毛利率再创新高。分业务看，葵花子/坚果类毛利率分别为33.4%/28.3%，同比-1.8%/+1.8%，还原运费后可比口径下，预计葵花子业务毛利率平稳，坚果类毛利率改善明显。20 年公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为9.8%/4.6%/0.7%/-0.5% ， 同比-4.0pct/-0.5pct/+0.1pct/-0.2pct，销售费用率剔除会计准则调整因素后仍较上年下降1.2pct，主因广告宣传费用投放力度收紧（绝对额下滑4%），其他期间费用总体平稳，20年公司净利率15.2%，同比提升2.7pct。
股价表现的催化剂：核心产品增长超预期、产品提价
核心假设风险：原材料成本波动、食品安全事件