投资要点：
公司一季度业绩表现靓眼。公司预计2021 年一季度盈利4.74 亿元 ~ 5.24 亿元，同比去年增长55% ~ 71%，相较2019 年一季度同比变动-8%至+2%，超出此前我们预估的4.30~ 4.60 亿元。公司 2020 年第一季度受国内新冠肺炎疫情影响，业绩受到较大的影响。
2021 年随着国内新冠疫情得到有效控制，公司经营已恢复正常，销售收入同比显著增加，毛利率同比提升 2.41 个百分点；同时公司本期采取了积极的措施，严格控制各项费用，期间费用率同比下降 0.43 个百分点。
组织架构调整加快渠道转型，数字化赋能提升营销水平。公司自去年9 月份天猫官方旗舰店收归自营以来，加快内部积极开展组织架构调整，把更多的优质资源投入到线上营销当中，销售人员结构优化，加大电商运营部门投入；同时推进天猫一盘货战略，实现仓配一体降低经销商物流和备货资金成本，加快周转提升盈利水平。此外公司从2019 年开始建设并不断完善会员中心，实现自有用户经营管理，提升数字化营销的水平。根据淘数据显示，公司2021 年一季度天猫淘宝线上零售量同比增长20%，零售额同比增长35%，零售均价同比增长15%，从价格指数变化趋势来看，自去年9 月份以后终端零售价格止跌企稳，同比增幅在15%左右，侧面印证公司战略调整效果明显。现金流层面，公司20 年下半年经营活动净现金流流入21.54 亿元，远高于净利润11.8 亿元表现，主要是线上一盘货推进后资金回流明显加快。
管理层换届+品牌年轻化，新一轮股权激励可期。1)营销及品牌建设方面，公司借助品牌代言人王源进行水杯新品云朵系列推广，多方位触达Z 世代人群并首次推动IP 联名营销，推出小黄人、哆啦A 梦、吃豆人等热门IP 联名产品，提升年轻消费者对于品牌的关注度。
2)报告期内公司完成职业经理人换届，前飞鹤高管张国华接替前任苏明瑞担任苏泊尔总裁，我们认为这一轮围绕消费者为核心的管理和渠道变革，将在更有执行力的管理层任内得到加快推进，取得生意全方面的创新（包括生意模式、产品、渠道、客户服务体验等）。截至2021 年4 月7 日，公司实际回购股份821.43 万股实施完毕（回购均价在70 元左右），同时董事苏显泽、财务总监和董秘分别减持16.2 万股，5.8 万股和1.74 万股实施结束，公司股份回购完成后我们预计新一轮股权激励落地可期。
盈利预测与投资评级。我们维持公司2021-2023 年盈利预测，预计可实现净利润22.25亿、25.74 亿和29.60 亿，分别同比增长20.5%、15.7%和15.0%，对应动态PE 估值分别为27 倍、23 倍和20 倍，维持“买入”评级。