1Q21 业绩符合我们预期
公司披露1Q21 业绩：收入3.69 亿元，同比增长229%，相比1Q19增长27%；归母净利润1.01 亿元，同比增长395%，相比1Q19 增长33%；扣非归母净利润1.00 亿元，同比增长405%，相比1Q19增长39%。公司业绩符合我们的预期。
厨电需求复苏，集成灶增速领先：1）厨电行业需求自3Q20 以来明显改善。AVC 统计1Q21 大厨电市场零售额同比+79%，相比2019年+5%。2）集成灶行业增速高于传统厨电品类，1Q21 零售额同比+163%，相比1Q19 年+61%；零售量同比+145%，相比1Q19 +62%。
3）1Q21 集成灶行业相对于油烟机的渗透率继续提升，零售量渗透率提升至11%左右，零售额渗透率提升至25%左右。
公司坚持渠道多元化：1）2020 年公司共有一级经销商1600 家以上、终端门店3300 家以上，线下渠道优势显著。公司目标2021年经销商数量达到2000 家以上，加快拓展力度。2）2020 年集成灶行业线上零售额渗透率达到19%，美大在线上渠道份额偏低。
公司也在积极加大线上布局，包括由专业第三方机构运营线上店铺等，并且积极开展直播带货等新营销方式。3）建材、KA 渠道也是公司重点布局方向。公司官方微信号报道，3 月公司与华美立家签署战略合作协议，丰富渠道资源。
盈利能力稳定，预期未来费用投入加大：1）1Q21 公司毛利率51.1%，同比+4.6ppt，相比2019 年小幅降低2.7ppt。主要是受到原材料涨价的影响，以及110 万台集成灶项目折旧计提的影响。2）期间费用率相比1Q19 年降低4.4ppt，主要是销售费用率相比1Q19年降低3.1ppt。1Q21 公司销售费用投入0.45 亿元，和1Q19 基本持平。3）上述因素导致公司1Q21 归母净利率27.3%，相比1Q19提升1.3ppt。4）2020 年随着多家集成灶公司IPO 上市，行业竞争加剧。公司坚持渠道多元化拓展，我们预计公司未来费用投入将加大，以保持领先的市场地位。
发展趋势
AVC 预计2021 年，集成灶行业零售量同比+24%至275 万台，零售额同比+21%至221 亿元，继续保持高增速。与竞争对手相比，公司具有线下渠道优势以及更强的盈利能力，但在线上渠道布局、品牌宣传方面也有一定短板。我们认为未来公司通过加大费用投入，有望维持市场份额、享受行业增长红利。
盈利预测与估值
维持2021 年和2022 年盈利预测不变。我们维持跑赢行业评级和目标价23.54 元，对应23x/20x 2021/2022 年市盈率，较当前股价有21%的上行空间。公司当前股价对应19x/16x 2021/22e P/E。
风险
集成灶市场竞争加剧的风险；原材料涨价风险。