2020 年业绩符合我们预期
公司公布2020 年业绩：收入28.92 亿元，同比+4.14%；归母净利润9.30 亿元，同比+14.63%，符合我们预期。
发展趋势
2020 年业绩符合我们预期。公司2020 年收入28.92 亿元，同比增长4.14%；毛利率79.7%较2019 年的74.0%上升5.7%；归母净利润9.30 亿元，同比增长14.63%，对应基本每股盈利0.46 元；扣非归母净利润9.55 亿元，同比增长18.0%。应收账款金额5.1 亿元，下降0.4 亿。重组人胰岛素仍是公司主要收入来源，销售收入22.1亿元，同比增长5.0%，占总收入比例为76.29%。
甘精胰岛素快速放量，渠道有序铺设。公司甘精胰岛素于2020 年2 月初成功上市销售，全年贡献收入1.3 亿元。2020 年公司销售团队重点加强各省招标、备案和目标医院的开发，截至目前已经实现25 省、市的挂网及备案。同时，依托以往二代胰岛素合作良好的市场，已开发二级以上医院达2,900 多家，为后期放量奠定良好的销售基础。甘精胰岛素毛利率较高，2020 年为90.31%，我们预期其后续不断放量将有助于带动公司综合毛利率提升。
研发投入持续加大，在研产品有序推进。公司2020 年研发费用达1.1 亿元，同比增速达37.01%。门冬胰岛素2020 年12 月收到生产现场检查通知，目前处于注册生产现场与药品GMP 符合性检查阶段。门冬30 临床III 期完成了中期总结报告，已于2021 年2 月与门冬胰岛素50 注射液一起提交 pre-NDA meeting 申请。公司地特、赖脯、四代胰岛素等后续产品梯队布局健全，并已经启动了德谷胰岛素及索马鲁肽的研发工作，现正有序推进。公司与药明康德在创新药领域开展合作，合作的三个新药产品针对不同靶点，在不同作用机制下引入降糖效应以外的患者临床获益，如减重以及心血管、肾脏、肝脏等方面的保护作用，为患者提供更丰富的、全球领先的临床解决方案。同时，三个新药产品可提供不同给药方式，在保证优质的成药性和安全性前提下，患者依从性更高、花费更低，潜在商业价值较大。我们认为三个新药产品扎根中国市场，有望为中国患者提供全球领先的治疗方案。
盈利预测与估值
我们维持2021/2022 年EPS 盈利预测0.52 元/0.64 元不变。当前股价对应2021/2022 年P/E 分别为23X/19X。我们维持公司“跑赢行业”评级不变，我们维持目标价15 元不变，上行空间25.20%，对应2021/2022 年P/E 分别为29X/23X。
风险
三代胰岛素招标进展低于预期，胰岛素集采及招标降价影响。