公司近况
公司公告：1）针对中层管理人员及核心技术骨干推出三年股权激励计划，拟激励对象不超过142 人，拟授予股票期权总量不超过313 万份，占总股本0.33%。行权价格36.57 元/股。2）针对核心高管推出事业合伙人持股计划，有效期达七年；2021-2023 年每年计提激励基金包括2020 年扣非归母净利润的0.5%（约800 万元），当年扣非后净利润相比2020 年增量的10%；股票来源为二级市场购买等。
评论
优化激励政策：1）公司是一家优秀的家族企业，并有一群优秀的职业经理人团队，具有现代化的治理结构和激励政策。2）公司历史上推行过多次高管、代理商持股计划。包括2014 年首期限制性股票激励计划，占总股本比例1.41%；2015 年代理商、核心管理团队持股计划，合计持股比例为1.74%；2018 年第二期代理商、员工持股计划，合计持股比例为1.45%。3）本次公司在股票期权激励的基础上，学习美的推出事业合伙人持股计划，进一步丰富对核心员工和高管的激励手段，充分调动员工及高管的积极性。4）公司当前估值处于历史下部区间，本次激励计划的推出，也有利于提振市场信心，提升公司估值水平。
看好地产后周期需求景气度提升，公司嵌入式产品配套率增长：1）3Q20 以来，大厨电零售需求持续好转，市场开始增长。2）2019年老板推出蒸烤一体机，以及自建洗碗机产线，打造“老板中式洗碗机”产品。本土化设计的产品让老板在嵌入式产品市场竞争力逐渐增强。2020 年老板嵌入式产品配套率开始明显提升。2020年AVC 统计老板线下厨电套餐零售量中，蒸烤箱配套率（含蒸箱、烤箱和蒸烤一体机）达31%，洗碗机配套率达13%。3）嵌入式产品带动下，1Q21 老板线上、线下零售额分别同比+108%/+115%，相比2019 年分别+54%/+0.3%。4）考虑厨电零售需求明显复苏，以及公司通过新品替代实现产品均价提升、抵御原材料涨价，我们预计1Q21 收入、利润增速相对2019 年有望保持较好增速。
我们认为，公司激励机制明显完善，管理层、员工动力有望被充分调动，抓住厨电市场新成长周期的逻辑。具体市场拐点逻辑可参考我们的报告《推新速度加快，嵌入式产品竞争力提升》、《配套率提升，厨电消费升级新周期开启》等。
估值建议
我们维持2020/2021/2022 年EPS 预测1.76/2.04/2.34 元。维持跑赢行业评级和目标价51.70 元，对应25x/22x 2021/22e P/E，涨幅空间44%。公司当前股价对应18x/15x 2021/22e P/E。
风险
厨电市场需求下滑风险；市场需求偏好转向性价比的风险。