2020 业绩符合我们预期
公司公布2020 年业绩：收入80.65 亿元，同比增长10.4%；归母净利润6.85 亿元，同比增长13.5%，符合我们的预期。
海外能源基础设施运营业务贡献重要收入增长点。分业务看，2020年公司能源转换设备、工业服务和能源基础设施运营收入分别为40.1、20.5 和19.5 亿元，分别同比增长2.9%、19.5%、17.6%；分区域看，国内和国外业务收入分别为66.7 和13.3 亿元，分别同比增长1.28%和96.3%，毛利率分别为23%和16%。国内业务毛利率同比增加1.6ppt，国外业务同比减少6.8ppt。我们推断，公司收入端增长核心动力来自海外能源基础设施运营业务，报告期内公司成功签订某公司塞尔维亚高炉鼓风系统能效优化升级改造总承包工程等项目。从下游行业看，公司来自冶金、电力和制药行业收入分别为46、0.36 和0.64 亿元，分别同比增长54%、128%和93%，是带动公司下游增长的重要驱动力。
综合毛利率维持平稳，盈利能力保持稳定。2020 年公司综合毛利率为21.9%，同比增加0.3ppt。销售、管理、研发、财务费用率分别为2.6%、5.5%、3.9%、-1.7%，同比-0.6ppt、+0.2ppt、+0.4ppt、-0.9ppt，财务费用大幅下降的原因为存款类产品增加，利息收入增加。
发展趋势
碳中和推动提升各行业能源利用效率，助力公司业务成长。公司围绕能源转换制造、工业服务和能源基础设施运营三大业务板块为石油、化工、冶金、空分、电力、城建、环保、制药等行业提供分布式能源系统解决方案，公司通过对能源转换、能源应用、余能回收、废弃物处理各环节的整体设计和分级利用，大幅度提高能源的总体效率。我们判断，在碳中和背景下，公司有望迎来快速成长期。
海外务快速发展，电力和制药新领域进入快速增长期。受益于一带一路业务布局，2020 年公司海外业务收入13.3 亿元，实现同比96.3%大幅增长；同时高毛利率的电力和制药行业收入增长实现快速增长，有助于优化公司收入结构。
盈利预测与估值
考虑到碳中和推动公司未来业务发展，我们上调2021 年EPS7%至0.52 元，并引入2022 年EPS0.67 元，对应2021/2022 年P/E 为17.1和13.3 倍，给予2021 年17 倍目标PE，上调2021 年目标价幅度15.8%至8.8 元，较当前股价存在1%下跌空间。维持“中性”评级。
风险
原材料涨价影响超预期；海外业务盈利改善不及预期。