核心观点：
公司发布 2021 年第一季度业绩预告，公司 2021Q1 实现归母净利润5-5.8 亿元，同比 2020Q1 增长 1404.52%-1645.24%，较 2019Q1 增长 52.42%-76.81%，超出市场预期。
一季度业绩超预期，石膏板业务量价齐升和非石膏板业务快增长双轮驱动。一方面，石膏板业务实现量价齐升，预计一季度销量相对 2020、2019 年同期都实现了快速增长，石膏板价格也出现了连续上调（高端产品占比提升带来均价上行和高景气、原材料涨价驱动产品价格上涨），背后原因来自两方面，一来地产后周期（装饰装修）需求高景气，二来去年疫情和公司跑量策略带来石膏板行业小企业出局，行业供给部分出清，给公司腾出新的空间和增强了公司市场控制力，行业龙头地位得以进一步稳固夯实。上述导致公司一季度超预期的因素全年是可延续的。另一方面，轻钢龙骨和防水业务快速放量：轻钢龙骨随着下游集采、品牌渠道协同持续高速增长，目前轻钢龙骨相比石膏板的配套率仍不高（约 10%），快速增长可持续；防水业务完成内部整合，2021 年防水业务将进入快速成长通道。
投资建议：维持“买入”评级。短期来看，石膏板和龙骨行业景气度随着竣工需求回升而上行，龙骨和防水业务有望超预期增长；中期来看，石膏板渗透率、龙骨配套率和防水市占率有提升空间；长期来看，公司从单一的产品制造供应商向绿色建筑新材料解决方案供应商升级，有望成为跨领域的综合建材龙头。我们预计公司 2021-2023 年 EPS分别为 2.28、2.80、3.45 元，对应 PE 分别为 18.7、15.2、12.3x，参考可比公司估值水平以及公司业绩增长预期，给予 2021 年 30x PE，对应合理价值为 68.4 元/股的判断，维持“买入”评级。
风险提示：新冠疫情影响持续；下游需求下滑；行业产能扩张等。