精密组件业务剥离，业绩重回增长轨道。公司披露2020 年业绩快报，2020 年实现营收11.21 亿元，同比增长20.15%；归母净利润0.29 亿元，同比增长17.43%。同时披露2021Q1 业绩预告，预计2021Q1净利润0.15-0.17 亿元，同比增长255.02%-302.36%。营收端，由于公司精密组件业务完全剥离后，无线通信模组及解决方案业务订单充足，其中应用于智能网联车、固定无线接入（FWA）领域及5G 产品出货量较去年同期大幅上升。利润端，公司2020 年净利润增速低于营收的主要原因是：（1）公司加大对5G 智能模组、5G FWA 解决方案、车规级通信模组等领域的研发投入，研发费用率12.58%，同比提升3.45pct；（2）拟计提减值损失合计0.37 亿元及股权激励费用0.10 亿元。
智能终端+模块产品双轮驱动，CPE 产品表现强劲。数传模组方面，公司已在车载、金融支付、新零售、物流扫描等领域批量出货；智能模组方面，公司出货量居行业前列，是首家推出5G 智能模组产品的企业。此外，公司5G CPE 通信模组开发应用顺利，与华为合作紧密，未来有望在海外市场贡献增量。
投资建议。美格智能作为国内蜂窝通信模组优质厂商，凭借海外市场拓展及5G 模块的前瞻布局，随着下游行业规模稳步扩张，公司有望享受行业景气向上红利。预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.15/0.56/0.87 元/股，按照最新收盘价对应PE 分别为128.0/35.5/22.9倍。考虑到可比公司估值，我们认为应给予公司2021 年50XPE 估值，对应合理价值为25.79 元/股，给予“买入”评级。
风险提示。行业竞争加剧、通讯模组在下游行业渗透率不达预期、5G模组应用不及预期、上游不同芯片供给产能受限。