事件：公司公布 2020 年年报，实现营收 18.03 亿元，同增 52.22%；归母净利润 1.38 亿元，同增 241.93%；扣非归母净利润 0.72 亿元，同增 163.42%；EPS 0.86 元，ROE 6.20%。其中，4Q20 实现营收 6.49亿元，同增 76.17%；归母净利润 0.66 亿元，同增 166.67%；扣非归母净利润 0.16 亿元，同增 115.07%；EPS 0.41 元，ROE 2.92%，业绩符合预期。
费用率降低，周转率高增，扭亏为盈。2020 年公司毛利率和净利率分别为15.96%/7.79%，同比分别增加 1.98/15.72 PCT，盈利能力大幅改善，实现扭亏为盈。三大费用方面，2020 年公司期间费用率 10.36%，较去年同期降低 6.77PCT ，其中 销售费 用率、 管理费 用率、 财务费 用率分 别为0.35%/6.34%/3.67%，较去年同期分别降低 3.39/1.72/1.66PCT。2020 公司资产周转率 0.46，同增 53.33%，周转率明显上升，叠加盈利能力大幅改善，由此 2020 年公司净资产收益率（ROE）同增 10.70PCT 至 6.20%。
太阳能玻璃量利齐升。2020 年太阳能玻璃营收 15.10 亿元，同增 99.37%；毛利率 15.39%，同增 5.75PCT。主要有以下两方面的原因：（1）受益于光伏市场需求强劲，超薄双玻组件市场渗透率快速提升，凤阳窑炉自 2020年 4 月投产后为公司提供稳定的原片玻璃，使得公司超薄光伏玻璃销量达0.53 亿平，同增 71.15%；（2）公司太阳能瓦片玻璃产品的产销量较去年同期有较大幅度的增长，使得单位成本下降，毛利率有所增长。
开发新业务领域，实现公司多元化领域的发展。近年来，公司依托自身在薄玻璃物理钢化技术、多功能镀膜技术、玻璃精密加工技术等核心技术陆续推出了电子玻璃及显示器系列产品、太阳能瓦片玻璃等新产品，新产品的推出是公司玻璃深加工技术领域的深化与拓宽，也是公司致力于在玻璃这种基础性材料上进行技术的研发和创新的具体体现。
投资建议：在不考虑海外光伏瓦片玻璃放量的情况下，我们预计 2021-2023年分别实现净利 2.88、4.36 和 5.25 亿元，同比分增长 109.10%、51.38%、20.37%，当前股价对应三年 PE 分别为 19、12、10 倍，维持“增持”评级。
风险提示：光伏行业波动、产品价格下滑风险。