事件：公司公布2021 年一季报，21Q1 实现营收313.12 亿元，同比+104.08%，归母净利润66.21 亿元，同比+380.82%，扣非后归母净利润63.70 亿元，同比+499.72%。
点评：
MDI 维持高景气，大幅扩产增厚利润。公司21Q1 单季度业绩为66.21 亿元，持续创历史新高，我们认为聚氨酯板块的高景气、以及石化乙烯二期投产或为业绩高增的主要原因。聚氨酯方面，21Q1 聚氨酯整体销量92 万吨，环比Q4 增加4.3 万吨，公司于2 月25 日公告烟台工业园MDI 完成了从60 万吨/年至110 万吨/年的技改扩能，对销量或产生积极贡献。从行业供需看，一季度海外MDI 装置因美国寒潮天气影响宣布不可抗力，整体供应趋紧，需求端白电产销和出口持续高增，MDI 整体维持高景气，新增产能的消化渠道较为顺畅。价格端，21Q1 聚氨酯板块整体均价环比+588 元/吨，主要反应在聚合MDI 价格上涨。从市场价口径看，21Q1 聚合MDI 均价同比+72%，环比+9%；价差同比+8741 元/吨，环比+722 元/吨。其中，2 月由于美国供应紧张，我国聚合MDI 出口至美国的数量同比增长256%，据卓创资讯，2 月中下旬北美聚合MDI 价格上涨至3000 美元/吨CIF，外盘价格上涨或对盈利产生正向贡献。
乙烯投产贡献增量，石化业务量价齐升。公司21Q1 石化业务产量和销量分别环比增加33 万吨和46 万吨，后者包含LPG 贸易。销量方面，公司大乙烯一期于2020 年11 月建成投产，或对一季度产销产生较大贡献。价格端，石化产品的整体价格伴随油价反弹显著回升，主要产品中，Q1 丙烯价格同比+19.8%；PO 价格同比+107.5%；丙烯酸价格同比+40.2%；丁醇价格同比+106.2%，通用塑料中PP、LLDPE、PVC 价格同比涨幅也均在20%以上。
展望未来，公司PO/SM 装置计划于2021 年下半年建成投产，POCHP 中试装置中交在即，石化板块的不断壮大有望为公司提供长期的发展动力。
新材料均价提升明显，多个项目打造长期成长曲线。21Q1 公司新材料业务均价环比+25.5%，同比+21.9%，驱动新材料业务盈利提升。据Wind，一季度HDI 和IPDI 均价分别较Q4 增加19233 元/吨和7375 元/吨，作为单位售价较高的产品或对均价产生较大影响。此外，一季度TPU、PC、PMMA 均价也环比增加13%、17%、2%。2020 年，公司PC 二期装置建成投产，IP-IPN-IPDA-IPDI 产业链也实现全面复产，新材料板块不断壮大；当下公司尼龙12、PBAT、四川改性塑料二期等项目正有序推进，有望助力公司向化工新材料行业战略转型，打造长期成长曲线。
风险提示：MDI 价格大幅波动，项目投产进度不达预期。
盈利预测：考虑到聚氨酯行业景气延续，乙烯项目投产带来增量，我们调整盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为224.08 亿元、239.20 亿元、260.44 亿元（前值为198.04 亿元、223.18 亿元、242.25 亿元），EPS分别为7.14 元、7.62 元、8.29 元。维持买入评级。