投资要点
年报亮点：1、大零售战略稳步推进。2020 年个人业务营收占比首次超越公司业务条线，个人业务营收占比37.6%。财富管理业务保持高增；私人银行表现亮眼。个人金融总资产实现5340 亿元，同比增22%。基金和保险等代销类产品贡献比例不断提升，全年实现基金销售总量 1,007 亿元。
私银AUM 956 亿元，同比增43%，私银客户数同比增41%。2、营收平稳高增、同比+17%，净利润实现近10 个点增长：净利润增速为当前已出年报银行中增速最高，公司高盈利、高成长属性持续。3、20 年全年净利息收入同比增25%，其中生息资产规模同比增22%，年化日均净息差2.3%，同比上升3bp。公司主动负债压力最大点就在4Q20，1Q21 同业存单利率环比4Q20 高位下降了33bp，未来资金市场利率再往上升的可能性较低，公司主动负债成本预计保持平稳。4、宁波银行客户拓展能力优秀、对公存款基础扎实。企业贷款在高基数基础环比+1.8%，显示公司项目拓展能力优越。个贷投放高增，环比+12.7%，显示公司零售客户开拓能力强劲。对公活期占比总存款分别为39%，较1H20 提升0.9 个百分点，占比的提升与公司结算管理客户数高增匹配。5、资产质量稳健优异：继续加大不良确认，资产质量扎实。不良率平稳、环比持平在0.79%。单季年化不良净生成环比上升11bp 至0.76%，总体处于低位。可能向下迁移的关注类贷款占比环比下降4bp 在0.5%。公司对不良的认定更加严格，逾期占比不良仅为100.5%，较上半年下降14 个点，几乎将逾期全部纳入不良。
逾期双降，逾期率较上半年下降10bp 至0.8%低位。公司资产质量优异，拨备释放利润空间较大。
年报不足：费用支出增多拖累PPOP 增速，单4 季度成本收入比同比+10个点至46.6%。管理费同比增长29.7%，费用同比增速较1-3 季度的23%边际提升，主要是公司为强化大零售战略实施，员工队伍持续壮大，员工费用增长较快。下阶段，随着公司战略性人员配置逐步到位，公司各领域产能和效率预期将稳步提升，预计员工费用增长将逐步趋缓。
投资建议：宁波银行是我们持续推荐的优质银行，市场化机制使其成长的持续性最强。宁波银行资产质量优异且经历了周期检验，高盈利高成长持续，公司市场机制灵活、管理层优秀，是稀缺性的优质银行代表。公司2021E、2022E PB 1.97X/1.72X；PE 13.94X/11.66X（城商行 PB 0.88X/0.79X；PE 9.26X/8.23X，考虑配股宁波21E PB 为1.88X；PE 为14.65X）。宁波银行深化多元利润中心建设，财富管理是新跑道，未来公司仍能持续保持较快速增长，我们维持重点推荐。
风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。