事件描述
璞泰来发布一季报，报告期内实现收入17.4 亿，同比增长112%，环比下降10%；归属净利润3.35 亿，同比增长260%，环比增长32.6%，好于预期。
事件评论
得益于行业高景气以及优异的客户卡位，公司一季度经营数据全面向好，尤其是盈利能力环比明显提升（2021Q1 整体毛利率37.8%，环比提升7.1pct；如果剔除运费确认政策的影响，毛利口径环比提升预计在3-4pct），进而推动业绩超预期。公司毛利率环比提升的原因，预计一是高毛利率的涂覆代工占比提升，二是负极内生的成本改善逐步呈现，包括可转债募投的3 万吨炭化产能于2020 年底达产、负极生产效率优化等。具体分业务看，预计公司负极出货2-2.3 万吨，含石墨化预计贡献净利2.4-2.8 亿；涂覆出货接近3.5 亿平，贡献净利0.7-0.8 亿；此外设备预计贡献净利在0.1 亿左右，铝塑膜等也保持盈利，减值损失0.5 亿。
从环比趋势看，2020Q4 归属净利润2.52 亿（减值0.9 亿），2021Q1 归属净利润3.35 亿（减值0.5 亿），环比增量除了业务景气的增长外，还包括减值损失减少0.4亿（计提依旧充分），财务费用减少0.5 亿（汇兑损失减少0.3 亿，利息减少0.2亿），此外内蒙兴丰Q1 完全并表，环比预计增加0.25-0.3 亿的利润。展望来看，负极、涂覆在行业趋势下有望延续抬升趋势（公司存货28.2 亿元，除了设备可能产生存货外，与公司负极在途商品有关，也反映了出货趋势向好），负极尽管成本端有针状焦涨价影响，但预计影响可控且有一定传导能力；设备业务在订单周期下有望走高，2021Q1 末合同负债为12.7 亿元，环比增加5.4 亿，后续将贡献增量。
公司负极业务计划通过规模化、一体化（已规划接近40 万吨成品产能，且石墨化自供率接近70-80%和炭化自供率接近50-60%），以及新工艺、新设备、与焦类企业探讨负极专用原料，积极拓展中低端市场，这将成为公司继3C 转海外动力后，又一重要的战略升级。同时涂覆、设备等业务也将贡献持续的业绩增长。
风险提示
1. 行业需求增长低预期；
2. 竞争格局恶化风险。