事件：公司披露20 年度报告，20 年营收52.81 亿元，同比+10.05%；归母净利润6.68 亿元，同比+2.54%。20Q4 公司营收19.34 亿元，同比+49.11%；归母净利润2.52 亿元，同比+30.97%。业绩符合预期。
20年净利润增速较低，公司整体毛利率上升。20年公司归母净利润增速低于营收增速的主要原因是：20H1公司为满足生产需求和确保供应链安全所储备的针状焦原材料价格相对较高，石墨化碳化加工的产能在上半年未能充分释放，以及汇率波动导致了汇兑损失。20年公司毛利率31.58%，同比+2.10pct；销售净利率13.77%，同比-0.39pct。同时，在20年负极材料单吨售价下滑的情况下，公司负极毛利率31.09%，同比+4.22pct，体现出公司良好的成本控制以及盈利水平。20年公司销售费用率2.18%，同比-1.52pct；财务费用率3.06%，同比+0.98pct；管理费用率4.01%，同比+0.66pct。20年公司三大期间费用率合计9.25%，同比+0.11pct。
负极和涂覆加工市占率提升，规模化优势逐步凸显。截至20年底，公司负极有效产能超7万吨/年，预计21年底公司将具有10万吨负极及配套的石墨化、碳化加工有效产能，并力争在23年形成25万吨以上的负极产能。
截至20年底，公司拥有年产10亿平的涂覆加工产能，预计21年底产能将达到20亿平，并力争在23年将产能提升至35-40亿平以上。20年公司负极产量6.9万吨，同比+47.8%，市占率18.9%，同比+1.3pct。20年公司隔膜涂覆加工产量7.48亿平，同比+15.1%，涂覆加工量占国内隔膜基膜总产量的24.5%，同比+0.8pct。
投资建议：预计公司2021-2023年实现归母净利润10.53/13.52/16.74亿元，同比+57.7%/+28.5%/+23.8%，对应EPS分别为2.12/2.73/3.38元，维持“增持”评级。
风险提示：电动车销量不及预期，产能扩张不及预期，价格下降超预期。