本报告导读：
公司公布2020 年年报，实现营收52.81 亿元，增长10.05%，归母净利润6.68 亿元，增长2.54%，公司石墨化等一体化布局逐步落地，产业竞争力不断强化。
的陆续起量和后续在其他行业的不断复制开发，公司整体业绩有望持续稳定增长。 投资要点：
维持“增持”评级。2020年公司实现归母利润6.68 亿元，增长2.54%，符合预期。因公司负极一体化产能释放，上调公司2021-2022 年EPS 为2.12（+0.1）、2.72（+0.2）元，预计2023 年EPS 为3.25 元，参考行业2021年平均估值水平60X PE，给予公司2021 年60X PE，上调目标价至127.2元（原目标价为120 元），维持增持评级。
会计调整致20 年Q4 毛利率下调。拆分单季度来看，公司Q4 营收19.4亿元，同比增长50.0%，归母净利润2.53 亿元，同比增长31.1%，公司Q4 毛利率34.64%，环比Q3 下滑3.44 个百分点，主要由于新会计准则运输费用调整至营业成本项。
负极一体化战略，成效逐渐显现。我们预计公司Q1-Q4 负极分别实现销售0.9、1.3、1.9、2.2 万吨，全年负极毛利率为31.1%，同比提升4 个百分点，单吨净利约0.8 万元/吨。此外，公司目前有山东+内蒙古石墨化产能合计6 万吨，产能逐步爬坡，未来随着石墨化自供比例提升，负极单吨加工成本有望节省0.3 万元/吨。
涂覆隔膜出货量提升，锂电设备营收下滑。全年涂覆隔膜加工7.1 亿平，增长24%，公司涂覆隔膜加工量占国内湿法隔膜出货量的 26.68%。单平的涂覆利润约0.2 元/平。锂电设备收入预计4.6 亿元，受疫情和客户供货节奏影响，营收同比下降33%，目前在手订单超过15 亿元，预计2021年设备业务将逐步好转。
风险提示。国际贸易及汇率风险、海外疫情影响电动车装机的风险。