事件:公司发布2021 年一季度报告，报告期内实现营收313.12 亿元，同比+104.08%，环比+29.38%，归母净利润66.21 亿元，同比+380.82%，环比+41.11%，折合EPS 2.11 元/ 股， 同比+379.55%，加权平均ROE12.77%，同比增加9.57 个百分点；每股净资产17.48 元，同比+25.57%；资产负债率 61.65%，同比增加 3.76 个百分点。公司一季度业绩超市场预期。
主营产品量价齐升，单季度盈利继续创历史新高，公司一季度业绩超预期。公司2021Q1 销售毛利率32.13%，同比增加12.04 pct，净利率21.55%，同比增加11.81 pct，我们预计是聚氨酯、石化等主营产品价格上涨所致；期间费用率5.21%，同比减少3.12 个百分点，研发费用5.80 亿元，同比增加 38.31%。经营现金流净额30.19 亿元，同比增长5.19%，与本年度净利润差额36.02 亿元，我们预计一季度销售额增幅较大，存在现金回流时间差所致，预计二季度会有所改善；在建工程223.10 亿元，同比-17.73%，我们预计是部分在建工程转固所致。公司聚氨酯、石化、新材料三个板块业务量价齐升，单季度营收和净利润继续创历史新高。
继续做强聚氨酯业务，强化全球领先者地位。公司以MDI、TDI 为核心，重点提升聚醚、改性MDI 两个支撑平台能力。烟台MDI 装置已实现从60 万吨/年至 110 万吨/年的技改扩能，技改完成后万华MDI 将达到260万吨，占全球产能的27%。收购福建东南电化后TDI 新增产能10 万吨/年，总产能达到65 万吨，仅次于全球巨头巴斯夫和科思创；聚醚业务也扩产至60.5 万吨，2021Q1 公司聚氨酯业务产量95.80 万吨，同比+56.64%，销量92.44 万吨，同比+53.81%，新产能投产后，公司聚氨酯产销量继续创历史新高。
石化业务百万吨乙烯投产，继续打造福建基地聚氨酯+PDH 一体化进程。2020 年公司100 万吨乙烯项目顺利投产，乙烯二期也在积极规划中，第二套环氧丙烷装置-PO/SM 装置预计也将于2021 年下半年建成投产，产业链协同效益进一步增强。福建基地万华拟投资24 亿元，在江阴港城经济区东区规划石化产业链，初步规划PDH 及丙烯下游产业链，利用东区的石化资源可形成西区MDI、TDI 项目的原料来源，实现东区和西区的互联互通，共享基础配套设施，促进提高园区效益最大化。
盈利预测与投资建议：我们预计公司2021~2023 年归母净利润为190.65/210.38/238.96 亿元，对应分别为18/16/14 倍PE，维持"买入"投资评级。
风险提示：新增产能释放进度超预期、原料采购及汇率风险、环保及安全生产风险、下游需求增速大幅放缓、项目投产进度不及预期风险