公司2021Q1 实现归母净利润66.21 亿元，继2020Q4 之后再创历史新高，显示公司中上游一体化整合和下游多元化布局的成果开始逐步兑现。我们认为全球聚氨酯、石化行业有望在未来2-3 年保持较高的行业景气度，但更为重要的是公司的持续高强度研发、深厚的技术积累和多元化全球化布局有望推动其长期高速成长。公司Q1 业绩超市场预期，我们略上调2021-2023 年归母净利润预测至201/240/281 亿元（原预测为196/235/277 亿元），对应2021-2023 年EPS 预测分别为6.39/7.65/8.96 元，当前股价对应17/14/12 倍PE。仍看好行业高景气度和新项目带来的业绩高成长性，看好公司长期成长为国内领先、国际一流的平台型化工新材料龙头，维持“买入”评级，继续坚定推荐。
2021Q1 业绩同环比均大幅增长，单季度业绩创历史新高。公司2021 年第一季度实现营收、毛利润、归母净利润313.1、100.61、66.21 亿元，同比分别+104.1%、+226.3%、+380.82%，环比分别+29.4%、+17.6%、+41.11%。Q1 公司聚氨酯、石化产品销量、价格均实现同环比增长，使得业绩同环比均大幅增长，继2020Q4之后单季度业绩再创历史新高。营业收入大幅增长使得2021Q1 公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为2.94%、1.34%、0.93%，同比-1.68、-0.69、-0.74pct，环比-0.52、-0.89、-1.10pcts。Q1 公司投入研发费用5.80 亿元，同、环比分别+38.4%、-5.8%，仍坚持高强度的研发投入。
烟台50 万吨新产能投放推动销量增长，未来2-3 年聚氨酯业务有望维持高景气。
Q1 公司聚氨酯板块实现产量、销量、营业收入、单价分别为957893 吨、924357吨、1375775 万元、14884 元/吨，同比分别+56.6%、+53.8%、+116.0%、+40.4%，环比分别+6.0%、+4.9%、+9.2%、+4.1%。2 月25 日烟台50 万吨MDI 装置扩产完成，推动产销量环比增长；一季度聚氨酯行业维持高景气，除纯MDI 外其余主要产品价格均环比上涨，近期各类产品价格也已止跌回升。展望未来2-3年，**预计全球聚氨酯需求仍将以35-45 万吨/年的幅度持续增长，但2023 年前除万华外其余厂商无新产能投放，预计聚氨酯业务有望维持高景气度。
乙烯装置投产大幅增厚石化板块业绩，石化板块有望成为又一成长基石业务。
Q1 公司石化板块实现产量、销量、营业收入、单价分别为863219 吨、2349957吨、1206008 万元、5132 元/吨，同比分别+92.3%、+83.6%、+120.8%、+20.3%，环比分别+62.2%、+24.2%、+68.3%、+35.4%。2020 年11 月10 日公司百万吨乙烯项目及120 万吨二期储气库顺利投产，推动石化板块产销量同环比均大幅增长，2020 年11 月以来油价持续上涨，2021Q1Brent 均价61.3 美元/桶，同、环比+20.7%、+35.5%，推动公司主要石化产品价格同比+20%~110%，石化/聚氨酯板块营业收入比值从2020Q4 的0.57 增加到0.88，石化业务成为公司长期发展的又一基石。我们仍看好需求持续复苏背景下，供应端短期主动减产和长期被动收紧推动Brent 油价中枢维持在60 美元/桶之上并持续回升，石化产业链景气度有望持续上行。3 月24 日公司公告在福建布局PDH 产业链，烟台乙烯二期项目仍在持续推进，石化业务已成为公司第二大支柱产业，并为下游精细化学品的多元化发展奠定坚实基础。
立足中上游一体化平台，多元化新材料业务值得期待。Q1 公司精细化学品及新材料板块实现产量、销量、营业收入、单价分别为174720 吨、164482 吨、301676万元、18341 元/吨，同比分别+43.6%、+76.1%、+114.7%、+21.9%，环比分别-2.9%、-4.9%、+19.4%、+25.5%，产品单价远高于聚氨酯、石化板块。公司精细化学品及新材料板块目前已整合成为新材料、新兴技术、功能化学品、高性能聚合物和先进材料等5 个事业部，3 月以来，公司已陆续披露9000 吨PDMS 项目、柠檬醛及其衍生物一体化项目、锂电池研发中试项目等多个新材料项目，正加速布局膜材料、POE、香精香料、锂电池材料、半导体材料、特种气体、日用化学品、可降解材料等精细化工产品，截至2021Q1，公司在建工程223.1 亿元，仅烟台工业园就拥有26 项在建项目。我们预计公司即将迎来新装置密集投产期，将逐步形成山东烟台、浙江宁波、四川眉山、福建福州和匈牙利BC 等5 大工业园协同发展的新格局。
风险因素：产品价格大幅波动；需求增长不及预期；新项目进度不及预期。
投资建议：公司2021Q1 实现归母净利润66.21 亿元，继2020Q4 之后再创历史新高，显示中上游一体化整合和下游多元化布局的成果开始逐步兑现。我们认为全球聚氨酯、石化行业有望在未来2-3 年保持较高的行业景气度，但更为重要的是公司的持续高强度研发、深厚的技术积累和多元化全球化布局有望推动业绩长期高速成长。公司Q1 业绩超市场预期，我们略上调2021-2023 年归母净利润预测至201/240/281 亿元（原预测为196/235/277 亿元），对应2021-2023 年EPS 预测分别为6.39/7.65/8.96 元，当前股价对应17/14/12 倍PE。仍看好行业高景气度和公司新项目带来的业绩高成长性，看好公司长期成长为国内领先、国际一流的平台型化工新材料龙头，维持“买入”评级，继续坚定推荐。