业绩保持高增长，大零售和轻资本业务贡献持续提升。宁波银行发布20 年度报告：20 年营收、PPOP、归母净利润同比分别增长17.2%、10.8%、9.7%，增幅较前三季度分别-1.2pct、-4.8pct、+4.5pct；其中，Q4 单季度归母净利润同比增长25.8%，增幅较Q3 大幅提高。总体来看，主要盈利指标继续保持较快增长。其中，20 年营收增长较好主要得益于：（1）规模高增叠加息差同比回升，利息净收入同比增长25.3%；（2）财富管理业务经过近几年的发展已具备较好的基础，在代理类业务收入实现较快增长带动下，手续费净收入同比增长24.1%。此外，营收结构持续优化：（1）大零售战略实施成果进一步显现，个人业务营收占比持续提升；（2）非利息收入在营收中占比达到32.2%，其中手续费及佣金净收入占比15.4%。20 年归母净利润增速低于营收增速，主因是：（1）为强化大零售战略实施，员工人数增加，员工费用增长较快；（2）审慎计提拨备，为后续轻装上阵奠定良好基础。
高收益资产占比进一步上升，存款优势继续巩固，息差同比回升。公司20 年净息差为2.30%，同比提高3bps，资产负债价格均下行。资产端，20 年公司加大了信贷投放，总贷款占生息资产比提升至43.7%，同业资产、投资类资产占比均压降；贷款端，继续坚定不移地实施大零售战略，推动个贷占比上升。负债端，“211”、“123”客户工程建设进一步深化，“五管二宝”优势产品不断迭代优化，带动优质存款基础客群增长。20 年末，总存款、对公存款、个人存款、活期存款同比均实现了20%左右的增长，存款付息率同比下降2 bps 至1.86%。后续息差有望实现平稳运行。
牢守风险底线，各项风险指标均保持优秀水平。20 年末，不良贷款率0.79%，关注类贷款及逾期90 天以上贷款的占比分别为0.50%和0.66%，不良生成率（测算值）为0.79%，均保持在较低水平；拨贷比 4.01%，拨备覆盖率505.59%，风险抵御能力较强。
投资建议：公司客户基础扎实，坚持聚焦于大零售业务和轻资本业务的拓展，营收有望保持较快增长，叠加风控扎实和较高的拨备覆盖率，后续配股资金到位后也将对业务拓展提供有力的资本支撑，业绩增速将继续保持优于同业的高水平。预计公司21/22 年归母净利润增速分别为23.5%、22.2%，EPS 分别为2.97/3.65 元/股，当前A 股股价对应21/22 年 PE 分别为13.1X/10.6X，PB 分别为1.95X/1.69X， 综合考虑近两年PB 估值中枢和基本面情况，我们给予公司21 年PB 估值2.2X，对应合理价值为43.67 元/股，维持“买入”评级。
风险提示：（1）经济增长超预期下滑；（2）资产质量大幅恶化。