宁波银行2020 年年报总体表现符合预期，具体来看：
1、宁波银行2020 年净利润增长主要依靠生息资产规模增长、净息差走阔、税收优惠；而非息收入增速收窄、成本支出加大、拨备计提增加对净利润增长形成负向贡献。
2、和2020Q3 相比，2020Q4 宁波银行归母净利润增速明显回升，主要是因为拨备计提同比减少所致；而拨备前利润增速较明显回落主要受到业务管理费支出加大的拖累。
3、年报最大的亮点在于去年下半年负债成本继续下行，存款成为主要贡献因素，对公存款成本下降是主因。宁波银行对公存款成本下降，与行业趋势保持一致，或许与企业经营改善、经济活跃度提升有关。
4、资产质量保持平稳。2020Q4，宁波银行各项资产质量保持平稳，拨备覆盖率维持500%以上，逾期率较去年初、去年6 月末均有所下降，关注率呈现逐季下降趋势。
展望2021 年，宁波银行净息差、资产质量有望保持平稳；此外，公司加快财富管理业务转型，零售业务有望从过去单一的消费信贷投放，逐步转变为以信用卡、财富管理、消费信贷、私人银行共同驱动的生态体系，预计将对手续费及佣金业务净收入增长形成持续支撑。
投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价45 元。我们预计公司2021 年营收增速为19.43%、净利润增速为19.58%，6 个月目标价为45 元，相当于2021 年2.3PB。
风险提示：经济复苏进程受阻、宏观政策明显收紧、银行资产质量超预期恶化、一季报明显低于预期