核心观点：
年报与快报相符，2021Q1 业绩实现良好增长。2020 年收入17.7 亿元（YoY+5.1%），归母净利5.4 亿元（YoY+18.2%），毛利率52.8%（YoY-0.8pct），净利率30.7%（YoY+3.4pct）。Q4 收入5.9 亿元（YoY+9.6%），归母净利2.1 亿元（YoY+34.0%），毛利率55.4%（YoY-0.4pct），净利率35.1%（YoY+6.6pct）。Q4 收入端持续复苏，利润增速快于收入增速，主要由于：销售费用率同比下降8pct。
公司公告一季报预告，预计2021Q1 实现归母净利润9550-10159 万元（YoY+370%至+400%），相比2019Q1 增长27-35%，实现良好增长，主要由于产品结构升级和疫情期间的低基数。
集成灶实现快于行业的增长，公司渠道建设持续推进。分产品，集成灶收入15.8 亿元（YoY+4.3%），橱柜收入0.4 亿元(YoY-22.1%)，其他收入1.5 亿元(YoY+8.5%)。奥维云网零售额数据显示，2020 年油烟机、燃气灶行业分别同比-9.3%、-5.9%，而集成灶行业同比+13.9%，快于分体式厨电行业增速，其中2020Q4 集成灶行业同比+30.5%，行业持续复苏。2020 年疫情影响之下，公司仍积极拓展渠道：2020 年新增一级经销商113 家至1600 家，新增终端门店285 个至3300 个；截止2020 年KA 家电、建材卖场门店数达800 多家。另，公司实施双品牌战略，天牛品牌签约349 家经销商，开设门店50 家。
盈利预测与投资建议。集成灶行业增速快于厨电行业，且公司持续投入产能与渠道建设，未来增长有动力。预计2021-2023 年归母净利润分别为6.7/8.0/9.5 亿元，同比增速分别为23%/20%/18%，最新收盘价对应2021 年PE 为18 倍，综合考虑可比公司估值与业绩增速，给予2021 年21x PE，对应合理价值为21.71 元/股，维持“增持”评级。
风险提示：地产景气度下降；疫情影响超过预期；竞争格局恶化