长安1Q21 业绩预告符合我们预期
长安汽车发布1Q21 业绩预告：预计1Q21 归母净利润7.0–10.0 亿元（中值8.5 亿元），同比+10.9%-58.5%（中值34.7%）。扣非净利润6.0-8.5 亿元（中值7.25 亿元），同比+133.5 %-147.4%（中值140.4%）。合资自主双盈利兑现，业绩表现符合预期。
关注要点
扣非扭亏、表现扎实，合资稳健、自主实现季度利润新高。1 季度公司累计销量64.1 万辆，同比+111.5%，即使考虑芯片供应的影响，仍然接近2018 年1 季度水平、跑赢行业。合资品牌表现稳健，福特月销保持在3 万辆以上，而自主品牌更加亮眼，达到季度销量新高。我们按照预告中枢计算，公司1 季度扣非净利润在7.25亿元，达到1Q18 年以来的季度新高，也得益于合资和自主双发力。
参考销量表现，分拆来看，我们预计自主品牌扣非单车净利润能够恢复到4Q19 的高点、甚至更高，而合资品牌在销量低于去年2-3 季度的情况下，也实现了利润增长，我们认为这有赖于福特产品结构向上。公司1 季度亮眼的业绩表现，一方面证明原材料涨价对公司盈利端的影响有限，另一方面也有利于打消市场对公司自主品牌增量不增利的担忧，目前市场对2021 年盈利一致预期在50.3 亿元，我们认为当前1 季度的业绩表现增强全年盈利兑现的确定性，原材料价格持续上涨、新能源积分购买支出可能为变量。
两条主线逻辑更加清晰，福特企稳回升、自主强周期量升放利。
往前看，JV 品牌方面，福特+林肯品牌目前保持月销3 万台以上，能够保持盈亏平衡以上，在此基础上战略方向为新品导入趋向于中大型车，产品结构向上有望带动盈利提升，1Q21 大中型车销量占比达到82.5%，林肯销量占比提升至34.2%；长安马自达销量稳定， 2020 年销量达到137,300，单车净利润在1.3 万元左右，对应利润贡献在9 亿元左右（50%股权对应）。自主品牌方面，我们一直强调此轮强车型周期的开启并非偶然，是公司内部产销研调整、细分市场需求洞察力、动力总成技术能力提升的外化体现。
目前已经形成了CS 系列、UNI 系列和欧尚差异化的产品群，带动销量高质量增长。全新CS55 PLUS、UNI-T 运动版等将于上海车展首发上市，我们认为新老车型持续发力有望驱动销量保持快速增长。
估值与建议
公司逐步发力新能源补齐短板，专属平台车型、与华为合作高端智能汽车上市都有助于提升估值。当前公司A/B 股股价对应2021年15.6/5.5 倍P/E，我们维持2020-2022 年盈利预测不变，维持跑赢行业评级不变，维持A/B 股21 元/7 港元目标价不变，对应2021年22.7/6.4 倍P/E，较当前股价仍有45.0%/18.6%上行空间。
风险
行业需求反弹不及预期；新车型表现不及预期。