激励重成长与质量，防水龙头再提速
3 月26 日公司发布股票期权激励计划草案，21-24 年扣非归母净利CAGR指引为25%，且拟实施大规模员工持股计划。我们回溯公司相关历史，发现股权激励业绩兑现程度均超指引，且兜底式持股倡议及回购实施后，公司股价均有不凡表现。我们继续看好公司龙头地位加持下向下游转嫁原料涨价的能力，以及充裕融资下的较强抗风险能力，有望保持收入和利润的高增。
我们上调公司20-22 年EPS 至1.45/1.83/2.30 元（1.41/1.76/2.12 元），可比公司21 年Wind 一致预期32xPE，考虑公司龙头地位稳固，给予21 年35xPE，目标价63.90（前值57.98 元），维持“买入”评级。
拟实施股票期权及员工持股，兼顾利润增速与质量公司此次股票期权激励拟向4160 名员工授予5200.45 万份股票期权，占总股本2.22%，行权价格48.99 元/股。行权条件为以20 年扣非归母净利为基数，21-24 年增长率不低于25%/56%/95%/144%（CAGR 25%），且应收账款增长率不高于营收增长率。公司发布21 年员工持股计划（不超1611人），拟设立规模17 亿元并成立资管/信托产品管理（规模上限34 亿元，可购买不超6800 万股）。且实控人李卫国先生提供兜底，若员工出资后资金年化收益率低于8%，则兜底补足本金并提供年化利率8%（单利）的补偿。
回顾历史：业绩兑现程度均超指引，兜底式持股倡议后表现不凡我们对比了公司上市以来股权/期权激励方案，发现：1）业绩指引的净利复合增速均为25%，但附加条件往次更偏重盈利稳定性，此次更偏重应收账款管理；2）第一/二次股权激励期间实际净利润CAGR 47%/39%，显著高于业绩指引；3）激励规模不断增大，此次人数占19 年总人数52%。此外，我们认为此次兜底式员工持股计划，除激励外，还彰显出公司对未来发展的强大信心。我们回顾了公司上市以来的回购和增持倡议，首次公告后一年公司股价均有不俗表现。18 年10 月17 日实控人李卫国向全体员工发出增持公司股票倡议书，买入一年后若亏损则兜底，首次公告一年后股价涨106%。
未来展望：公司龙头优势凸显，产能与品类扩张加速据国家统计局，1-2 月全国地产新开工面积同比+64.3%/较19 年同期-9.4%，新开工相对走弱，叠加地产三道红线影响，我们预计地产集中度或提升，优质防水需求或进一步向龙头房企集中，利好B 端防水龙头。为应对成本上涨，公司民建产品已开启涨价，成本转嫁能力较强。我们认为公司龙头地位加持下，及80 亿定增发出后，有望继续保持较强抗风险能力和盈利稳定性，叠加全国产能布局加速和涂料等多品类布局成效显现，龙头地位有望巩固。
风险提示：地产和基建投资下行导致需求不及预期；原材料价格大幅上涨。