【投资要点】
净利润增长稳健，业绩略超预期。2021 年3 月30 日，公司发布年报。
2020 年度实现营收50.2 亿元，同比上升35.8%；归母净利润为16.1亿元，同比上升25.7%；扣非归母净利润为14.8 亿元，同比上升28.8%。
业绩增长稳健。
毛利率提升明显，四价流感疫苗销量大增。报告期内，公司毛利率为72.7%，同比上升7.75pct；净利率为36.7%，同比下降0.55pct；费用方面， 公司销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别为21.4%/5%/-0.2%/4.2%，YOY+7.34pct/-0.85pct/-0.32pct/+0.36pct；综合来看，公司期间费用率为30.5%（去年同期23.9%）。公司的毛利率提升，主要源于高毛利四价流感疫苗的销售大幅增加，疫苗板块毛利率同比提升4.49 个百分点。
四价流感疫苗批签发量保持行业首位，新品研发进展顺利。2020 年公司实现流感疫苗批签发2,315.3 万剂，占全国流感疫苗批签发量的40.16%，其中四价流感病毒裂解疫苗批签发2,062.4 万剂，占全国四价流感病毒裂解疫苗批签发量的61.41%，流感疫苗的生产量和销售量继续保持行业首位。破伤风疫苗接受了国家药品监督管理局食品药品审核查验中心的生产现场核查，四价流感病毒裂解疫苗（儿童）已完成临床试验并申报药品注册。新产品研发的不断推进，为公司培育新的利润增长点。
疫苗公司分拆上市顺利进行。公司稳步推进疫苗公司的分拆上市工作，顺利引入高瓴资本、晨壹基金两家战略投资者、完成股份制改造、通过上市辅导验收并于2020 年11 月正式向深交所提交首次公开发行股票并在创业板上市申请并于2020 年12 月3 日获得受理。
【投资建议】
华兰生物是一家从事血液制品、疫苗、基因工程产品研发、生产和销售的国家高新技术企业，业务包括血液制品业务、疫苗制品、创新药和生物类似药研发、生产三类。血制品生产规模、品种规格、市场覆盖和主导产品产销量均居国内同行业前列；作为流感病毒裂解疫苗生产基地，公司的流感疫苗产品市场占有率居国内首位；公司进军基因重组与单抗领域，为公司培育新的利润增长点。2020 年公司业绩略超预期，我们上调了公司2021 及2022 年的的营业收入及销售费用，我们预计公司2021/2022/2023年营业收入为58.56/69.41/82.22 亿元，归母净利润为18.45/22.87/27.52亿元，EPS 分别为1.01/1.25/1.51 元，对应PE 分别为39/32/26 倍，维持公司“增持”评级。
【风险提示】
疫苗批签发量低于预期风险；
采浆量不达预期风险；
产品质量安全风险；