以汽车照明控制器为核心的零部件细分龙头 公司营收主要来源为汽车照明控制器业务，光源控制器产品经多年深耕，行业龙头地位稳固。2020H1 年贡献营收50.4%，毛利率稳定在30%以上。受新冠疫情影响、公司2020 上半年业绩承压，营收增长放缓。截止2020 年前三季度，公司营收19.81 亿元，同比-4.48%；归母净利润3.21 亿元，同比-0.06%。
LED 车灯控制器行业空间较大1、车灯LED 处于快速渗透期，LED控制器产品是核心盈利点。我们预测2020 年全球LED 光源控制器市场规模约为252 亿元，2025 年预计达到512 亿元，5 年CAGR 有望达15.23%。2020H1 综合毛利率为34.64%，同比提升0.7 个百分点。
2020H1，公司照明控制系统毛利率从2019 年的31.6%回升至34.7%，主要由于公司第三代LED 控制器产品占比放量达到70%。我们认为公司第三代LED 控制器较第二代毛利率可提升5%-8%。
2、新项目陆续SOP，营收有望进一步提升。公司LED 主光源控制器三代产品福特、雷诺、宝马定点项目将于2021 下半年产能爬坡，预计2022 年产量达标；公司氛围灯的在研项目比较多，主要获得一汽大众、上汽大众MEB 平台的氛围灯定点，初步合计发包7 个车型，公司拿到其中6 个车型。包括阅读灯，Smartlight 等，将陆续在2021 年年中开始量产。
3、与大众集团合作稳固，顺利开拓新客户。公司与大众集团有近18年合作历史，2020H1 大众集团（一汽、上汽大众、大众海外）营收占比超七成。此外，公司先后获得了戴姆勒、路虎捷豹、福特、宝马、标志雪铁龙、雷诺、上汽通用、比亚迪、长城汽车等乘用车整车厂商订单，以及与康明斯全球、潍柴动力、东风轻发、道依茨等商用内燃机厂商的合作。
非灯类产品在开发时具备相通性，营收有待释放 公司主要围绕汽车智能化、绿色动力的发展趋势进行产品品类拓展。公司已提前布局商用车AGS 蓝海，我们预计2025 年国内商用车AGS 市场有望达到26.6亿元，目前公司商用车AGS 产品单车总成价格为700-800 元，预计将于2021、22 年上市；国六排放方面，电子节气门、温控阀、智能排气阀等量产在即，此外，USB 产品也受益于单车装备量以及功能复杂性的提升。
投资建议：我们预计20-22 年公司营收分别29.83 亿元、38.17 亿元、48.77 亿元，毛利率为33.84%、34.13%、34.44%，EPS 为1.24 元、1.61元、2.09 元，对应2021 年PE 为44 倍，给与“推荐”评级。
风险提示：新冠疫情、芯片供应险，汽车销量不及预期的风险。