业绩总结：公司发布2020 年年报，2020 年公司实现营收112.2 亿元，同比增长20%；归母净利润9.4 亿元，同比增长14.1%；扣非净利润6.8 亿元，同比减少9.8%。由于子公司处置部分土地获得收益1.6 亿元以及公司持有交易性金融资产等而获投资收益1.2 亿元，2020 年非经常性损益同比增加1.9 亿元。公司拟派发现金股利1 元/股，分红率为81.6%。
单季度来看，Q4 公司实现营收41.4 亿元，同比增长33.7％。一方面土地出售增厚收入，另外快速增长的外销收入贡献了主要增量，公司H2 外销收入增长达到276.7%；Q4 归母净利润3 亿元，同比增长43.5%；扣非后归母净利润0.8亿元，同比减少54.3%。Q4 单季度销售费用率为21.2%，同比提升2.4pp。单季度费用投放加大，导致扣非净利润有所下滑。
多产品矩阵发力，外销增速亮眼。凭借多元化的产品矩阵，公司营收保持快速增长。分产品来看，公司食品加工机、营养煲、电磁炉和西式电器分别实现营业收入47.6 亿元/34.8 亿元/5.5 亿元/15.3 亿元， 同比变动+16.1%/+12.1%/-9.5%/+32.9%。2020 年公司聚焦破壁机、豆浆机以及蒸汽饭煲等主流刚需品类，不断丰富主销价位段的布局。与此同时，公司还尝试与萌潮品牌IP 跨界合作，推出了以LINE FRIENDS、可口可乐为代表的潮流新品，吸引了众多年轻用户的关注与购买。分地区来看，公司内销实现收入102.9 亿元，同比增长16.5%；公司与sharkninja 合作的进一步深入，公司外销实现收入9.3 亿元，同比增长79.9%。
盈利能力保持相对稳定。报告期内，公司综合毛利率为32.1%，同比减少0.5pp。
其中食品加工机机/营养煲/西式电器毛利率同比减少1.5pp/1.7pp/0.7pp。公司各产品系列毛利率均有所下滑，我们推测主要是产品结构的变化所致。报告期内公司盈利能力较低的外销增速较快，带动公司整体盈利略有下行。2020 年外销营收占比为8.3%，同比提升2.8pp。费用率方面，公司销售费用率为16.6%，同比提升0.9pp；管理费用率为6.6%，同比减少1.1pp。综合来看，公司净利率为8.2%，同比-0.5PP。
全渠道融合发展。线上渠道方面，公司根据不同产品品类，已布局拓展相应品类的线上品类旗舰店，并快速推进多平台、高频次的线上直播。随着公司电商优势的不断扩大，凭借多元产品矩阵，预期公司线上将继续保持较好的增长。
线下渠道方面，公司不断完善优化销售网络，新开Shopping Mall 品牌店数百家。与此同时，还通过线上直播和线下体验，实现了O2O 新零售融合发展。随着疫情影响逐步弱化，线下客流量逐步恢复，公司提前布局的线下渠道将充分受益，重回增长轨道。
盈利预测与投资建议。预计2021-2023 年EPS 分别为1.41/1.61/1.87 元，未来三年归母净利润将保持15.1%的复合增长率。考虑公司产品矩阵完善，渠道全面发展，维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动、新品拓展不及预期、汇率大幅波动等风险。