事件：公司2020年实现营业总收入 979.93 亿元，同比增长 10.29%；营业收入 949.15 亿元，同比增长 11.1%；实现归母净利润 466.97 亿元，同比增长13.33%。
点评：
2020 年业绩超预期增长，其中 Q4 业绩加速增长。相较于此前发布的 2020年收入、利润增长 10%的经营预期，公司 2020 年全年收入、利润均有超预期表现。20Q4 公司实现营业总收入 284.18 亿元，同比增长 12.12%，其中酒类收入 276.77 亿元，同比增长 13.09%；实现归母净利润 128.7 亿元，同比增长 19.71%。公司传统经销商渠道调整基本到位，系列酒 Q4 开始放量增长，收入同比增长 19.45%，全年系列酒收入实现逆势增长，同比增长 4.71%。
直销渠道占比持续提升，公司对渠道的管控力进一步提升。2020 年公司直销渠道毛利率为 95.62%，与经销渠道 90.8%的毛利率相比，高出 4.82pct。
公司直销渠道收入 132.4 亿，占比 13.96%，同比增加 5.47pct，有利于整体毛利率及净利率水平的提升。直销渠道的占比提升同样加强了公司对渠道的掌控力，有利于公司渠道批价的稳定，2020 年 9 月至年底，茅台整箱批价稳定在 2800 元附近。
吨价提升推动业绩增长，新建产能投产提供基酒保障。2020 年公司茅台酒销量 3.43 万吨，较上年减少 250 吨，系列酒销量为 2.97 万吨，较上年减少 340 吨，同时出现略微下滑。茅台酒吨价为 247.32 万/吨，同比增长12.9%，系列酒吨价为 33.64 万/吨，同比增加 6.12%，成为全年收入、利润增长的主要推动因素。2020 年公司茅台酒产能增加 4032 吨，系列酒产能增加 4015 吨，将于 2021 年投入生产。未来公司 3 万吨系列酒产能也将逐步建成投产，为系列酒的快速增长提供基酒保障。
盈利预测与投资评级：我们预计公司 2021-2023 年摊薄每股收益分别为43.41 元、50.04 元、57.04 元。2021 年作为“十四五”开局之年，公司营业总收入增长目标为 10.5%左右，坚持“质量第一、效益优先”，走高质量发展路，非标产品提价带来一定的利润弹性。我们维持对公司的“买入”
评级。
风险因素：宏观经济不确定性风险；批价上涨过快导致政治舆论风险