公司近况
我们跟踪空调行业及公司近况。
评论
空调行业在复苏：1）产业在线监测，2021 年1-2 月空调行业内销出货量同比+51%，相比2019 年同期-20%；2021 年3-4 月行业内销排产量同比+78%，相比2019 同期+1%。AVC 零售监测，2020 年1-2 月空调零售量同比+29%，相比2019 年同期-3%。可以看出，空调市场需求已基本复苏至2019 年水平。2）3Q2020 以来，空调市场竞争格局好转，同时由于成本快速上涨，空调零售价格自底部快速上涨。AVC 统计，2020 年2 月，空调线上、线下零售均价分别为2925 元/台、3433 元/台，分别同比+24%、+26%。虽然相比2019 年同期-14%/-8%，主要是由于行业进行渠道扁平化导致。
格力线上份额在恢复：1）由于格力的渠道库存高于竞争对手，在本轮原材料价格快速上涨周期中转为优势一方。空调行业提价周期中，格力渠道库存减值导致的矛盾也减少，有助于渠道改革。2）相比美的产品直接提价，格力更多采取新型号提价。例如2021 年2 月，AVC 统计空调线上市新机型23 款，其中格力新品5 款。对于促销的旧机型，格力提价谨慎，这导致格力、美的代表性的促销机型价差在2021 年3 月明显缩小。此外，3 月1 日起，格力空调包修期从6 年提升至10 年，竞争对手暂无法跟随该政策。3）得益于积极的策略，格力01.01~03.28 线上零售额同比大幅增长143%（相比2019 年同期增长74%），市场份额同比+7.5ppt。
员工持股计划值得期待：1）2020 年格力公布2 期股权回购计划，每一期上限60 亿元，合计120 亿元，并计划用于员工持股。2）截至2021 年3 月31 日，格力累计回购182,879,661 股，占总股本3%，总金额104.2 亿元，如果再回购16 亿元，可达到120 亿元回购上限。3）市场预期，格力股权回购之后会推出员工持股计划，有助于改善公司治理结构，将是格力股价上涨的催化剂。
我们判断，2021 年空调市场将继续复苏，格力有望继续恢复市场份额。我们认为在竞争格局改善的大背景下，格力的渠道改革能够更顺利的实施；并且一旦公司推出员工持股计划，将有望成为市场催化剂。
估值建议
我们维持公司2020/21/22 年EPS 预测3.17/4.26/4.89 元。维持跑赢行业评级和目标价85.20 元，对应2021/22 年20/17 倍P/E，涨幅空间36%。公司当前股价对应2021/22 年15/13 倍P/E。
风险
市场需求波动风险；原材料价格快速上涨风险。