事件描述：公司披露2020 年报。2020 年公司实现营业收入186.0 亿元，YoY-6.3%，实现归母净利18.5 亿元，YoY-3.8%。2020Q4 单季度实现营收52.9 亿元，YoY+6.8%；实现归母净利7.7 亿元，YoY+14.0%。
经营分析：疫情下业绩承压，经营逐季回暖。公司营收及利润的下滑主要受疫情及执行新收入准则下销售抵减的影响（若按上年同期口径，营收同比下滑收窄至1.4%）。Q1 受疫情影响，营收YoY-34.6%。随着Q1 的不利因素逐渐消除，公司Q2-Q4 各季度收入及利润均实现良好增长，营收YoY 分别为+5.6%/+1.1%/6.8%，毛利率分别为26.0%/25.8%/29.0%，净利率分别为7.8%/8.1%/14.4%，Q4 毛利率与净利率环比明显提升，实现业绩快速恢复。
品类方面，炊具主营业务收入55.1 亿元，YoY-10.3%，下滑的主要原因是疫情影响下线下重点零售门店客流的明显下降以及武汉炊具工厂期间曾暂时性关闭导致的供货不足；电器主营业务收入129.1 亿元，YoY-4.5%。公司加快产品创新，推出“IH 猛火快速电压力锅”实现电压力锅的快速烹饪，推出“可拆静音破壁机”解决破壁机噪音和清洁两大难题。公司不断丰富产品矩阵，2020 年小家电和炊具主要品类线下市场份额分别提升1.6pct 和1.4pct。
分区域看，内销方面，在疫情下线下销售渠道受阻的影响下，2020 年公司内销收入为128.7 亿元，YoY-12.7%。外销方面，由于国外疫情严峻导致企业工厂关停，促使炊具、电器业务向中国转移，同时得益于SEB 集团订单的持续转移，2020 年公司外销收入为57.3 亿元，YoY+12.1%，增速亮眼，其中公司对母公司SEB 集团的销售额为54.5 亿元，占同类业务比例的29.3%，与2019 年同期相比销售额YoY+15.0%。公司预计2021 年向SEB 集团出售商品的关联交易金额为66.65 亿元，较2020 年实际发生金额增长22.2%，将对2021 年收入产生较好支撑。
盈利及现金流：净利率稳中有升，现金流整体平稳。受疫情下线上销售占比提升及销售抵减会计政策等影响，公司主营业务毛利率较上年下降4.8pct 至25.6%，若不包括销售抵减，则毛利率下降幅度应有明显缩减；公司销售净利率为9.9%，较上年同期9.7%略有上升。费用端：销售、管理、研发、财务费用率分别为11.4%、4.1%、2.4%、-0.1%，同比变动-4.7、+0.1、+0.1、+0.2pct。现金流方面：收现比为108.3%，同比上升1.6pct，经营性净现金流20.8 亿元，较上年同期17.3 亿元有所增加；货币资金+交易性金融资产18.4亿，较年初下降7.4 亿元，应收账款及票据24.7 亿元，较年初增加6.8 亿元，存货24.1 亿元，较年初增加1.6 亿元。
拥抱全渠道，推进品牌年轻化寻找盈利增长点。受疫情影响，行业线上渠道发展迅猛，线下终端销售受阻。公司全年业绩受到了较大影响，及时调整渠道布局，加大互联网营销资源投入，发力直播电商等新零售渠道，联合天猫超级品牌日积极优化渠道布局。 2020 年以来，公司深化品牌年轻化发展：产品推新方面，持续推新覆盖多品类，与小黄人、哆啦A 梦、吃豆人、敦煌等IP 合作推出多款联名产品，吸引年轻一代消费群体关注；营销方面，启用00 后偶像王源作为品牌代言人，以“奇趣美味不断电”作为B 站互动专题页话题，提升品牌热度。公司作为厨房小家电的领军品牌，在稳固现有优势的基础上，优化渠道布局、拓宽产品矩阵，销售潜力有望再度释放。
投资建议：公司龙头优势明显，积极推进品牌年轻化、渠道拓展、产品推陈出新，在国内终端消费持续向好、线下渠道修复，SEB 订单持续高增长的支撑下，公司收入业绩有望实现确定性的稳健增长。预计21-23 实现EPS2.55/2.90/3.31 元，对应PE 28.5/25.1/22.0X。维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：新品拓展不及预期，原材料价格大幅波动风险，汇率波动风险。