投资要点：
公司发布 2020 年年报，收入同比增长 20%，归母净利润同比增长 14%。公司 2020 年实现收入 112.24 亿元，同比增长 20.02%，实现归母净利润 9.40亿元，同比增长 14.07%，其中 2020Q4 实现收入 41.41 亿元，同比增长33.73%，实现归母净利润 2.96 亿元，同比增长 43.54%。
关联交易及线上拉动全年收入较快增长。分区域来看，公司实现境内收入102.90 亿元，同比增长 16.50%，境外收入 9.34 亿元，同比增长 79.88%。
内销中我们判断线上增速表现亮眼，外销中关联交易贡献 7.41 亿元，占外销收入比重为 79%，关联交易大增拉动公司整体收入快速增长。展望 2021 年，公司公告预计向关联人销售商品 168 百万美元（折算人民币 11 亿元，比 2020年实际发生额同比增长 48%）。分产品来看，公司实现食品加工机收入 47.55亿元，同比增长 16.07%，实现营养煲收入 34.79 亿元，同比增长 12.06%，实现西式电器 15.32 亿元，同比增长 32.86%，公司发展高端产品，积极探索新品类，西式电器取得较高增速，产品结构不断优化。
外销占比提升略影响毛利率水平，销售费用投入有所加大。2020 年公司整体毛利率下降 1.13pp 至 31.28%，但公司内销毛利率提升了 0.29pp 至 34.24%，说明公司毛利率的降低更多是外销占比提升的结构性因素导致。营销方面，公司全年销售费用率同比提升了 0.85pp 至 16.64%，公司营销投入有所加大，一方面公司不断完善线下销售网络，新开 Shopping Mal品牌店数百家，一方面公司还通过高频次、多样化的线上直播实现品牌精准传播。
公司发布 2021 年股权激励，彰显增长信心。公司拟向 107 人授予 1800 万份股票期权，占股本总额的 2.35%，行权价格为 21.99 元/股，授予期权的公司层面业绩考核目标为：以 2020 年为基准，2021-2023 年收入增长不低于 15%、33%、56%，净利润不低于 5%、16%、33%。按照股权激励增长目标，分年度测算 2021 年-2023 年收入增速目标分别为 15%、16%、17%；净利润增速目标分别为 5%、10%、15%。
盈利预测与投资建议。长期来看，我们继续看好小家电行业的成长性及延展性，看好公司从豆浆机到品质小家电的品牌转型。公司拓展 SharkNinja 在中国地区业务，多品类共同发展，我们预计 2021-23 年公司 EPS 分别为 1.29元、1.42 元、1.62 元，参考可比公司估值水平，给予公司 2021 年 26-30 倍PE 估值，对应合理目标价值区间为 33.54-38.70 元。维持“优于大市”评级。
风险提示。原材料价格波动，下游竞争激烈