事件描述：（1）九阳股份披露2020 年年度报告。公司2020 年实现营业收入112.2 亿元，YoY+20.0%，实现归母净利9.4 亿元，YoY+14.1%，实现扣非净利6.8 亿元，YoY-9.8%。其中，单Q4 实现营业收入41.4 亿元，YoY+33.7%，实现归母净利3.0 亿元，YoY+43.5%。2020 年实现每股收益1.23 元，每10 股派10 元(含税)。（2）公司推出2021 年股权激励计划，拟向107 名激励对象授予共1800 万份股票期权，占公司总股本的2,03%，其中首次授予1560 万份,行权价格为21.99 元/股，业绩考核目标为以2020 年为基数，21/22/23 年收入增长不低于15%/33%/56%，净利润增长不低于5%/16%/33%。
业绩解析：1）业绩增速低于营收增速：主要受毛利率及销售费率变化的影响。
毛利率层面，公司20 年毛利率为32.1%，同比下滑0.5pct，销售费率层面，2020 年，公司积极投放销售费用，全年销售费用同比增长26.5%，销售费用率同比提升0.8 pct；其中，Q4 单季度投入销售费用8.8 亿元，同比提升51.0%，销售费用率同比提升2.4 pct，销售费用快速提高影响当期利润，但对后期收入增长形成支撑。2）扣非后业绩下滑：公司收储土地、投资收益等非经常性损益较高，其中土地收储等带来的非流动资产处置收益为1.55 亿元，投资收益的非经常性损益为+1.2 亿元。
品类解析：1）业务结构：公司2020 年食品加工机系列/营养煲系列/西式电器系列/ 电磁炉系列营收占比分别为42.4%/31.0%/13.7%/4.9% ， YoY-1.4/-1.2/+1.3/-1.6pct，其中食品加工机/营养煲/西式电器表现较好，营收分别同比增长16.1%/12.1%/32.9%，带动整体收入增长。2）盈利能力：食品加工机系列/营养煲系列/西式电器系列毛利率分别为37.9%/23.3%/32.9%，YoY-1.5/-1.7/-0.7pct，公司主要品类毛利率有所下滑，预计与毛利率较高的传统豆浆机等营收占比下降、破壁机等品类价格带向下、以及毛利率相对较低的海外代工业务营收占比提升等因素相关。
经营分析：（1）产品端：积极拓宽价位段，跨界合作打造IP 萌潮新品。2020年公司持续聚焦“豆破双煲”核心主品类，积极拓宽价格带，实现核心品类类稳步增长。同时，公司积极推动年轻化营销策略，尝试与各类IP 合作，目前已推出Line Friends、宝可梦、Hello Kitty、喜茶、可口可乐、哆啦A 梦等多系列萌潮新品，成功打造多个爆款并引起较高热度。（2）渠道：线上积极拥抱新渠道，线下推进高端门店建设，2020 年初，新冠疫情影响下线下渠道受阻，小家电行业线上转移进程加速，公司具有较强线上渠道运营管理经验及能力，积极拥抱直播等新兴渠道发展良机，成功把握机会实现线上渠道高速增长。线下渠道，公司积极推进线下高端品牌门店的建设，布局拓展新零售渠道，初步实现线上线下渠道融合，与用户实现高效互动，不断提升品牌影响力，预期21 年将逐步释放渠道及品牌势能，助力业绩快速增长。（3）协同：与SharkNinja 协同效应持续提升。公司20 年实现与Sharkninja 商品销售形成的关联交易7.4 亿元，同比增长91.8%。2021 年，公司预计与JSGlobal 由于商品销售产生的关联交易额为11 亿元，相较20 年完成额同比增长约48.7%，预计将对公司21 年收入业绩形成较强支撑。
股权激励：原激励目标完成，新激励促持续成长。公司2018 年激励计划预留部分第二期解除限售条件（2020 年营业收入同比增幅不小于15%，净利润同比增幅不低于13%）已达成，至此，2018 年激励计划考核目标已全部完成。
同时，公司发布2020 年新一期股权激励计划，持续深度绑定核心团队利益，如未来考核目标全部达成，则未来三年营业收入CAGR 不低于16.0%，且净利润CAGR 不低于10.0%，均高于过去三年复合增长率。
盈利预测及投资建议：21 年，公司品牌优势更加突出，并将围绕核心主品类、西式电器及Shark 清洁电器，发挥强产品力+线上线下融合渠道+管理层强激励优势，持续推进数字化转型提升运营效率，扩宽产品价格带实现业绩稳步增长；预计21/22/23 每股收益分别为1.30/1.47/1.69 元，对应PE 分别为25.9/22.8/19.8x，维持 “强烈推荐-A”评级。
风险提示：上游原材料大幅涨价、行业竞争加剧、下游需求不及预期。