亿华通-U(688339):与丰田成立合资公司 强强联手优势互补

研究机构:中国国际金融 研究员:曾韬/陈桢皓/刘俊 发布时间:2021-04-02

公司近况

公司与丰田汽车合资成立华丰燃料电池,双方各出资22.5 亿日元(折合人民币2.68 亿元),各持股50%,合资公司开展燃料电池生产及销售业务。

评论

丰田汽车为全球领先的FCV 生产厂商,燃料电池技术储备充沛。

丰田汽车最早于1992 年开始研发燃料电池,先后推出多款燃料电池工程测试车与概念车,并于2014 年发布全球首辆燃料电池量产汽车Mirai,功率密度达3.5kW/L,续航里程650km。2020 年12月,丰田分布第二代Mirai,功率密度提升至5.4kW/L,续航里程850 公里。截至2020 年,丰田汽车拥有的燃料电池相关专利超6000个,Mirai 全球累计销量超10000 辆,为全球最大的燃料电池乘用车厂商。

进一步深化合作,实现优势互补。2020 年6 月,亿华通与一汽/东风/广汽/北汽/丰田等五家公司成立“联合燃料电池系统研发(北京)有限公司”,基于Mirai 燃料电池系统,开发更大功率适用于商用车的燃料电池系统。而此次新成立的合资公司将负责生产该燃料电池系统,并计划于2023 年在北京投产系统及电堆产能。对亿华通而言,公司可吸收并优化丰田燃料电池的优秀技术;于丰田而言则可切入商用车领域并打开中国市场。

北京河北有望入选燃料电池示范城市群,区位优势放量潜力高。

2020 年9 月,五部委采用“以奖代补”的方式对燃料电池产业进行扶持,申报工作已于2020 年11 月截至,但目前城市群名单尚未公布。2020 年3 月,河北省发布《氢能产业重点谋划推进项目清单》,确定85 个重点推进项目,总投资超400 亿元,我们预计河北、北京均有望进入示范城市群。亿华通深耕北京-张家口区域,其系统总成研发位于北京,生产则位于张家口,公司有望持续受益于产业链集群与政策支持带来的区位优势。

估值建议

我们维持亿华通2020/2021/2022e -0.03/2.81/4.28 元eps,由于行业估值中枢下移,我们下调亿华通目标价20%至280 元,对应10x2022E EV/S,有24%的上行空间,维持跑赢行业评级。

风险

行业处于早期,大规模商业化尚需时日;政策支持力度不及预期;行业竞争加剧。

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