2020 业绩符合我们预期
公司公布 2020 业绩：收入 28.29 亿元，同比增长 28.9%；归母净利润 3.76 亿元，对应每股盈利 0.92 元，同比增长 186.0%，符合我们和市场一致预期。
受益于环卫市场持续扩容及税收政策优惠，公司业绩持续提升。
公司环卫保洁业务实现营收 27.24 亿元，同比增长 27.7%，公司注重经营管理带动环卫行业毛利率提升 5.5ppt 至 23.6%。由于疫情期间增值税减免增厚公司收益 1.6 亿元进一步增厚公司净利润。
期间费用率提升 3.7ppt 至 13.4%，主要由于：1）职工薪酬及业务招待费增加导致管理费用率同比提升 3.3ppt 至 9.4%；2）利息支出增加导致财务费用率同比 0.4ppt 至 2.4%。现金流充沛保障业务稳健发展，报告期内公司注重项目回款质量，经营性现金流同比提升 107%至 3.05 亿元。
发展趋势
深耕城市大管家战略，横向拓展产业链。公司继续聚焦“城市管理一体化”，业务范围在清扫、收运等传统环卫业务上横向拓展，市场订单持续增长，2020 年公司新增中标金额 207 亿元，其中包含绿化管护、停车场管理等多个产业链横向拓展的典型项目。根据环卫司南整理，截至 3 月中旬，侨银股份 2021 年新增订单年化服务金额位居市场首位。并且公司持续加大全国布局，2020 年新增福建、新疆、浙江、四川、辽宁大区营销中心，加大区域服务，我们积极看好公司在定位“城市大管家”的战略下持续扩大市场份额，保障公司业绩的长期增长。
智慧化、信息化赋能，提升公司竞争优势。报告期内，公司和清华珠三角研究院基于物联网、互联网、大数据等技术进一步升级智慧环卫，升级服务模式。同时公司利用信息化技术强化管理，提升公司市场响应速度和能力。我们认为科技赋能有助于持续增强公司竞争力，提升公司管理效率。
盈利预测与估值
上调公司 2021 年盈利预测 9%至 3.95 亿元，引入 2022 年盈利预测 5.09 亿元。当前股价对应 2021/2022 年 21/16.3 倍市盈率，维持“跑赢行业”评级和公司目标价 31.9 元不变，较当前股价有 56%的上涨空间，对应 2021/2022 年 32.9/25.5 倍市盈率。
风险
订单增速不及预期，环卫市场化不及预期、人工成本上涨超预期