事件描述
公司发布2020 年年度报告：报告期内，公司实现营业收入131.38 亿元，同比增长17.92%。归属于上市公司股东的净利润12.55 亿元，同比增长18.43%。归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润11.03 亿元，同比增长9.70%。业绩超出此前预期。
事件点评
2020Q4 营业收入同比增长44%，业绩环比Q3 继续回升。2020Q4，公司实现营业收入46.00 亿元，同比增长44.03%；归母净利润3.43 亿元，同比增长32.65%；扣非后归母净利润3.10 亿元，同比增长26.67%。2020Q3，公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为37.76 亿元（+21.48%）、4.48 亿元（+35.63%）、4.06 亿元（+21.76%），Q4 各项增速环比Q3 分别提升22.55、-2.98、4.91 个百分点。
毛利率、净利率小幅下降，文具产品毛利率有所提升。报告期内，公司毛利率同比下滑0.77pct 至25.36%，净利率同比下滑0.23pct 至9.43%，分产品来看，办公直销业务毛利率10.98%，同比下降2.11pct，学生文具、办公文具、书写工具毛利率分别同比提升0.77、1.79、4.08pct。期间费用率同比下降0.10pct 至14.27%，其中销售费用率为8.40%（-0.40pct）；管理费用率为5.81%（+0.16pct），其中研发费用1.60 亿元，同比减少0.14%，设计研发有序推进，各产品赛道不断推陈出新； 财务费用率为0.07%（+0.15pct），主要系汇率变动导致汇兑损益差异较大，同时安硕文教利息支出增加所致。
晨光科技加快发展线上分销渠道，线上销售增速亮眼。报告期内，晨光科技实现营业收入4.74 亿元，同比增长59%，晨光科技增加了品牌投入和对线上分销渠道的投入，费用有所增加，导致净利润为-1195.77 万元。
受新冠疫情影响，公司经销业务受到较大限制，学校开学时间不断延期，对学校商圈的终端经营造成一定影响，零售终端数量也有所下降。面临终端市场需求下行压力，晨光科技加快发展线上分销渠道，精准匹配流量爆款产品开发，提升晨光产品线上销售，线上业务增长幅度显著高于行业水平，线上授权店铺超过2000 家，推进重点店铺提升。
晨光科力普持续发力客户拓展和仓配物流布局，在办公直销市场品牌影响力进一步提升。报告期内，晨光科力普实现营业收入50.00 亿元，同比增长37%。政府客户方面，入围山东省政府、湖南省政府、重庆市政府电商等项目；央企客户方面，入围华润集团、中国铁路、中国铝业、中国商飞等集团采购项目；金融客户方面，入围建设银行、光大银行、浦发银行等分行项目；其他企业客户方面，中标世茂集团、顺丰、临港集团等采购项目。上线了MRO 线上商城。截至报告期末，晨光科力普在全国已投入6 个中心仓，覆盖华北、华南、华东、华西、华中、东北六大区域，新增东北中心仓，提升了订单响应时效。同时，华东新仓投入使用，启动密集存储系统等多项智能处理系统，迈入仓储物流智能化的领先行列。
零售大店稳步发展，精品文创持续推进。报告期内，晨光生活馆（含九木杂物社）实现总营业收入65,484 万元，同比增长9%，其中，九木杂物社实现营业收入55,849 万元，同比增长21%。受新冠疫情影响，一季度公司零售大店大部分营业时间处于停业及非正常营业状态。下半年以来，门店逐步恢复营业，客流量逐步回升。截至报告期末，公司在全国拥有441家零售大店，其中晨光生活馆80 家，九木杂物社361 家（直营237 家，加盟124 家）。精品文创方面，公司完善重点品类开发与呈现方案，形成强功能精品文创产品阵营；以头部刚需产品升级为主要抓手，把握盲盒、季节限定、IP 等流行趋势，同时扩大精品文创产品在传统渠道占比。
投资建议
预计公司2021-2023 年实现归母公司净利润为15.01、19.00、23.04 亿元，同比增长19.58%、26.58%、21.26%，对应EPS 为1.62/2.05/2.48 元，PE 为52.76/41.68/34.37 倍，维持“买入”评级。
存在风险
宏观经济下行风险；新冠疫情影响下复学复课受阻；产品同质化风险；精品文创推广不达预期；原材料价格上涨；市场竞争加剧；行业政策变化风险等。