营收及利润高增，维持“买入”评级
3 月 30 日公司发布年报：2020 年实现营收/归母净利 134.51/7.99 亿元，同比+25.07%/+42.92%。归母净利超我们预期（7.27 亿元），系 Q4 公司降本增 效 效 果 较 好 。 Q4 实 现 收 入 / 归 母 净 利 134.51/2.97 亿 元 ， 同 比+25.07%/+34.36%、环比+41.44%/-5.10%。公司制造主业产销两旺，经营效率提升明显，随着公司产能持续扩张，公司高成长性有望持续。我们上调2021-23 年 EPS 至 1.99/2.61/3.46 元（前值 21-22 年 1.83/2.32 元）。可比公司 21 年 Wind 一致预期均值 17xPE，公司高成长性及管理效益优势突出，给予 21 年 30xPE，目标价 59.77 元（前值 45.75 元），维持“买入”评级。
20 年新签订单增长强劲，毛利率同比提升
20 年公司新签合同共约 174 亿元，同比+16%，工程订单/材料订单分别为1.9/171.8 亿元；Q4 新签合同约 47.9 亿元，同比/环比+47.6%/-3.4%。其中钢结构销售量/生产量/自用量为 247/251/6.5 万吨，同比+41%/+34%/-19%，销量增加系重大工程增加所致，年内承接了新江湾城/特斯拉超级工厂/宁德时代等的重大工程。20 年公司整体毛利率 13.55%，同比+0.34pct（考虑运费同口径下），降本增效效果显现。据年报，20 年底公司钢结构产能约 320万吨，预计 2022 年将达 500 万吨，我们认为产能增长与产销匹配度较高。
期间费用率小幅下降，加大原料采购拖累现金流20 年公司期间费用率 6.02%，同比-0.4pct（考虑运费同口径下），其中销售/ 管 理 / 研 发 / 财务费用率 0.75%/1.66%/0.75%/2.86% ， 同 比-0.06/-0.51/+0.13/+0.03pct，管理费用率下行主要系收入规模增速快导致。
20 年归母净利率 5.9%，同比+0.7pct，其中 Q4 为 7.5%，同/环比+0.4/+0.6pct，Q4 同环比均改善，在钢价走强背景下降本增效效果较好。
20 年公司应收项目占营收比例、应付项目占成本比例同比分别-3.2/-5.9pct，对下游收款能力提升，但对上游占款能力下降。20 年经营现金流净额 1.59亿元，同比-7.12 亿元/-81.73%，主要系 Q4 趁低价加大原材料采购所致。
行业景气度持续，看好公司中长期成长性
住建部 3 月 12 日发布通报，20 年全国新开工装配式建筑 6.3 亿平，同比+50%，占新建建筑面积的 20.5%，完成了《“十三五”装配式建筑行动方案》确定的到 2020 年达到 15%以上的工作目标。其中装配式钢结构建筑1.9 亿平，同比+46%，占新开工装配式建筑的比例 30.2%。我们认为行业需求旺盛，中长期看装配式钢构占比有望持续提升，有望带动公司订单量提升，叠加公司规模提速与订单结构优化，我们看好公司中长期成长性。
风险提示：毛利率改善进度不及预期；下游需求超预期下行。