投资要点：
公司 2020 年扣非后净利润增速 33.4%，符合我们的预期。2020 年公司实现营业收入134.5 亿元，同比增长 25.1%，实现归母净利润 7.99 亿元，同比增长 42.9%，实现扣非后归母净利润 6.08 亿元，同比增长 33.4%。分季度看，20Q1/Q2/Q3/Q4 单季营收分别为 13.8 亿/36.3 亿/45.0 亿/39.4 亿元，增速分别为-35.4%/37.3%/57.2%/26.6%，单季归 母 净 利 润 分 别 为 0.42 亿 /1.48 亿 /3.13 亿 /2.97 亿 元 ， 增 速 分 别 为-38.8%/45.1%/85.8%/34.4%。公司新建生产基地产能逐步释放、生产效率稳步提升，全年收入利润继续快速增长，彰显出极强的管理能力和竞争优势。
2020 年全年公司钢结构产量 251 万吨，同比增长 34.4%，其中上半年公司实现钢结构产量 95.3 万吨，同比增长 16.2%，下半年实现钢结构产量 155.3 万吨，同比增长 48.6%，其中四季度单季完成钢结构加工 84.2 万吨，12 月份钢结构产量首次超过 30 万吨，提前实现日产万吨目标。2019/2020 公司具备钢结构产能分别为 240 万吨/320 万吨，实现钢结构产量分别为 187 万吨/251 万吨，在产能扩张阶段利用率由 77.9%提升至 78.4%。
经营杠杆释放，规模效应不断增强。2020 年在新会计准则下，本年度发生的 1.27 亿元运输装卸费由销售费用改计入营业成本致使毛利率统计口径发生变化，我们对此进行还原，按照 19 年统计口径计算出公司 2020 年毛利率为 14.49%，同比提升 0.28 个百分点，全年公司期间费用率同比下降 0.43 个百分点，其中销售费用率同比下降 0.12 个百分点至1.69%；管理费用率同比下降 0.48 个百分点至 4.51%；研发费用率同比提升 0.04 个百分点至 2.86%，财务费用率同比提升 0.13 个百分点至 0.75%，主要系公司发行可转债利息支出增加所致；信用和资产减值损失占营收的比例下降 0.04 个百分点至 0.49%，综合影响下公司净利率同比提升 0.74 个百分点至 5.94%。
采购量增加，经营性现金流同比少流入 7.12 亿元。公司 20 年经营活动现金流量净额为1.59 亿元，全年收现比 104.8%，同比增加 6.58pct，应收票据及账款与合同资产之和同比增加 2.93 亿元，预收款（合同负债）增加 1.02 亿元；付现比 104.7%，同比增加 15.5pct，主要系公司采购原材料增加所致，公司存货同比增加 10.86 亿元，应付票据及账款同比减少 2.33 亿元，预收款与去年同期基本持平。
突破管理瓶颈后的规模优势具备极强壁垒。在采购环节，公司与主要供应商签订长期供货合同，大批量采购具备一定议价能力；在生产环节，一方面通过合理排产有效降低钢材损耗，另一方面依托强大的加工能力实现合同交付；在销售环节，能够满足国内外大型客户不同类型、不同要求的个性化订单需求，尤其是一些制造难度高、精度要求高、工期紧的订单能保证交货期及产品质量。公司近年新签订单实现快速增长，材料类订单已从 17 年61 亿元快速提升至 20 年 172 亿元，20 年公司继续在涡阳、金寨、南川增加工业土地储备，确立了 2022 年底达到 500 万吨的年产能目标，规模效应进一步提升值得期待。
上调 21-22 年盈利预测，新增 23 年盈利预测，维持“增持”评级：新增产能利用率快速上行，上调 21-22 年盈利预测，新增 23 年盈利预测，预计公司 21-23 年净利润分别为10.29 亿/13.06 亿/16.36 亿元（21-22 年原值为 8.53 亿/10.79 亿）， 对应增速29%/27%/25%，对应 PE 分别为 25X/20X/16X，维持增持评级。