事件：公司2020 年实现营收134.51 亿元，同增25.07%，归母净利润为7.99亿元，同增42.92%，每 10 股派发现金红利2.3 元（含税）。
Q1 之后业务增长明显，钢结构业务保持快增。疫情压力下公司仍保持业绩高速增长，归母净利润同增42.92%，扣非后归母净利润同增33.39%，主要是2020 年处置投资性房地产收益0.56 亿元以及政府补助1.94 亿元，均较2019年明显增加。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别增长-35.44%、37.33%、57.21%和26.56%，Q1 之后持续保持复苏的态势。Q1、Q2、Q3、Q4 归母净利润分别增长-38.82%、45.06%、85.80%和34.36%，Q2-Q4 仍保持较快增速。分业务看，钢结构业务、围护产品、其他业务分别实现营收125.80 亿元、1.85 亿元、6.85 亿元，分别同增27.20%、-40.58%和23.99%。
收入准则变更等导致毛利率下降，净利率提升，经营现金流净流入减少。毛利率方面，公司毛利率下降0.66 个pct 至13.55%，我们认为因为：1）疫情影响及原材料涨价，导致成本增加；2）新收入准则下，运输装卸费计入主营业务成本核算。期间费用率方面，整体期间费用率下降1.40 个pct 至6.02%，其中销售费用率下降1.06 个pct 至0.75%；管理费用率（含研发费用）下降0.48 个pct 至4.51%；财务费用率提升0.13 个pct 至0.75%，主要因为发行可转债，利息增加。整体来看，公司净利率同比提升0.74 个pct 至5.94%。
现金流方面，经营现金流净额为1.59 亿元，同比减少7.12 亿元，主要因为公司加大采购力度，收现比提升6.58 个pct 至104.77%，资产负债率提升1.84 个pct 至63.12%。
公司产能领先，规模优势和管理优势凸显。公司产能领先，并不断扩张，2020年底产能达320 余万吨，2022 年底产能目标达500 万吨，随着行业景气度的提升，公司钢结构制造业务订单发展迅猛，2020 新签销售合同额约173.68亿元，同比增长16.24%，其中材料订单171.76 亿元，同比增长约24%；随着订单的不断落地，公司产量增加，2020 年钢结构产品产量约250.58 万吨，同比增长34.36%。公司规模效应将导致成本下降，我们预计公司盈利水平有望持续提升。“扁平化管理”模式可降低管理费用，并减少管理风险，两者叠加导致费用率下降明显；此外，公司可转债顺利发行，可降低融资费用。
盈利预测与评级。我们认为钢结构装配式建筑方兴未艾，高景气度有望持续，公司作为行业龙头，产能领先，叠加规模优势、管理优势等，业绩有望保持较快增长。我们预计公司21-22 年EPS 分别为1.99 和2.49 元，给予2021年25-30 倍市盈率，合理价值区间49.75-59.70 元，维持“优于大市”评级。
风险提示。回款风险，业务拓展风险，政策风险。