本报告导读：
业绩增长19%超预期，2021 年规划订单增20%延续高增趋势，全球最大最强的冶金建设运营服务商，新兴产业加速冶金龙头转型升级。镍矿单位现金生产成本全球最低。
投资要点：
投资要点：
维持增持。2020年 营收4,001 亿元（+18%）、归母净利78.6 亿元（+19%）好于预期；维持预测公司2021-22 年EPS 为0.42/0.48 元增速11/14%，预测2023 年EPS 为0.55 元增速14%；维持目标价4.39 元，对应2021-23年10.5/9.1/8 倍PE，增持。
扣非净利增速逐季提升，经营性净现金流增速59%。1）季度营收增速15/12/27/20%，净利增速7/22/16/27%，扣非增速8/15/21/42%； 2）毛利率11.4%（-0.28pct），净利率2.3%（+0.1pct），净利率小幅提升因费率下降；3）四费率6.9%（-0.23pct），管理2.8%（-0.01pct）因人工成本上升/研发3.1%（+0.15pct）因研发物料增加；4）经营净现金流280.3 亿元（+59%，2020 年176 亿元）因工程款增加；5）资产负债率72.3%（-2.2pct）。
新签订单增30%，2021 年规划增20%延续高增趋势。1)新签订单1 万亿元增30%，2021 年规划订单增20%延续高增；2)营收分业务看,工程承包3640 亿元增速17%(占比91%)其中冶金905 亿元增速25%(占比23%),房建1650 亿元增速12%（占比41%）,基建774 亿元增速15%（占比19%）。
三年国改行动催化央企市值管理预期，新兴产业加速冶金龙头转型升级。
全球最大冶金建设运营服务商，中标国内最大单体冶金EPC 项目/全球首例氢能源开发利用示范项目设计,建设“四梁八柱”业务体系，奠定冶金国家队/基建主力军/领跑新兴产业。积极拓展钢结构市场,获国家住建部认定5 个装配式建筑产业基地。集中资源开拓生态环保/固废处理/海绵城市等新兴产业。公司镍矿在世界红土镍矿中单位现金生产成本最低，是全球现有已投产红土镍矿中达产率和运营水平最高的矿山，重估空间大。
风险提示：宏观财政货币政策急转弯，全球疫情反复，镍钴价格滞涨等