本报告导读：
2020 年公司业绩符合市场预期，长期来看在渠道/品类扩张双轮驱动的带动下，公司业绩增长确定性较强。
投资要点：
维持增持评级 。上调2021-2023年EPS至 2.34/2.76/3.28 元（前值预期2021-2022EPS 2.28/2.66 元），同比+18%/18%/19%，维持目标价223.4 元，维持“增持”评级
业绩符合预期，年度目标顺利达成。2020 年公司实现营收/归母净利润228/64 亿元，同比+15%/20%，折合Q4 单季度实现营收/归母净利润57/18 亿元，同比+15%/21%。分产品看，酱油/酱/蚝油/其他调味品分别贡献49%/8%/22%/21%的收入增量；分区域看，在渠道精耕以及空白渠道持续覆盖的推动下， 北/ 中/ 西收入分别同比+14%/24%/26%，驱动了整体的增长。
盈利能力有所提升。2020 年公司毛利率同比-3.3pct，主因会计准则调整，按可比口径还原2020 年毛利率同比微升；净利率同比+1.1pct，主因毛销差同比+1.7pct；销售费用率除了运费/促销费用调整至成本/收入以外，人工成本/广告费用营收占比分别同比-0.18/-0.22pct。
渠道/品类扩张双轮驱动，公司长期业绩增长确定性较强。1.渠道扩张方面，针对B 端通过招募专业经销商提升渗透率，针对C 端通过推进镇村渠道的下沉进一步填充空白市场；2.品类扩张方面，随着公司逐渐将资源倾斜于蚝油品类，我们看好蚝油业务持续放量从而支撑业绩增长；此外公司在火锅底料/食醋/芝麻油等成长期细分领域中均有所布局，看好未来新品类逐渐流入海天渠道不断增厚业绩。
风险提示：行业竞争加剧；原材料价格上行；食品安全风险等。