2H20 业绩快速回暖，“十四五”迈向新征程
公司2020 年实现收入/归母净利/扣非归母净利14.73/2.31/2.01 亿元，同比+30.1/8.4/24.5%（追溯调整后，下同），非经常性损益主要为政府补助，业绩与快报基本一致。积压的订单逐步释放叠加广州京诚并表，推动公司业绩回升，2H20 收入/归母净利9.95/1.93 亿元，同比+52/57%。公司计划“十四五”期间营收和利润总额CAGR 均达到20%以上，收入CAGR 力争达到25%， 持续保持中高速增长。我们预计公司21-23 年归母净利润为2.77/3.32/4.10 亿元，目标价30.72 元，维持“买入”评级。
订单释放推动收入增长，环境检测业务占比大幅提升2020 年公司收入同比增长30.1%，综合毛利率同比+0.5pct 至45.8%，主要系建材检测和环境检测的毛利率分别提升3/2pct 至52/56%。公司20 年建工/建材/环境/新材料/食品检测收入占比分别为49/22/19/6/3%，其中环境检测收入占比同比+14pct，得益于年内收购广州京诚（20 年8 月开始并表）带来的收入增量，我们预计21 年该比例将进一步提升；期间费用率小幅上行0.7pct 至24.8%，其中销售费用率/研发费用率分别增加0.4/0.2pct；少数股东损益占净利润的比重由2019 年的12%提升到19%；扣非归母净利率为13.7%，同比下滑1.1pct。
“跨领域、跨地域”战略持续推进，“枣庄模式”再下一城2020 年7 月公司收购广州京诚74%的股权，进一步扩大环境/食品领域布局，并依托京诚在全国设立的20 余家分支机构，推进公司的“跨地域”战略；12 月收购湖南同力72.4%股权，填补在华中区域布局空白，并为公司进入水利检测领域打下坚实基础；12 月底“央地合作”再启动，参与烟台建工检测中心混改并增资获得51%的股权，有望复制“枣庄模式”，加强国检在山东地区的协同布局。2021 年1 月，公司与控股子公司云南合信联合摘牌重庆科力（合计持股65%），进一步拓展公司在西南区域的业务半径。
看好公司向综合性检测企业迈进，维持“买入”评级公司是国内建工建材检测领域的龙头，在“跨领域、跨地域”战略布局下，我们看好公司向综合性检测企业转型。我们根据20 年年报情况，调增21-22年收入和费用率，进而调整归母净利润为2.77/3.32 亿元（前值：2.95/3.50亿元），引入23 年归母净利润为4.10 亿元，对应21-23 年EPS 为0.64/0.77/0.95 元，参考可比公司21 年Wind 一致预期PE 均值38x，考虑到公司管理能力强化、并购持续落地，中长期有望持续稳健增长，给予公司21 年48x 目标PE，目标价30.72 元（前值27.2 元），维持“买入”评级。
风险提示：收购进度及整合能力不及预期，局部地区建工检测竞争恶化。