20 年归母净利润同比增43.77%，维持“买入”评级公司20 年实现营业收入79.06 亿元，同比增53.5%；实现归母净利润12.42亿元，同比增43.8%，低于此前我们预期（20 年14.65 亿）；公司20 年业绩同比增长主要得益于黄金价格的上涨和黄金销量的增加。我们预计21-23年公司EPS 分别为0.56/0.58/0.62 元（前值1.07/1.33/-元），维持买入评级。
金、银产销均同比增加，矿产资产补偿费及滞纳金拖累公司业绩表现20 年公司合质金产销量为6.11/6.54 吨，分别同比+0.16/+12.56%；矿产银产销量为156.01/162.48 吨，分别同比+23.51/+39.06%；同期金、银均价同比+23.9%/+20.7%，使得公司业绩同比增加。但因玉龙矿业本期补缴了以前年度的矿产资产补偿费及滞纳金，造成全年利润不及预期，以及东安金矿金、银平均入选品位下降，导致玉龙矿业、黑河银泰净利率同比-1.47/2.02pct至40.8/55.0%，影响公司净利率表现（同比-1.3pct 至17.28%）。
内生逐步贡献增量，期待外延表现
公司主要在产矿山均将带来增量：1）20 年11 月玉龙矿业2,000 吨/日选矿厂完成保温技改，将实现全年生产；2）20 年12 月东安金矿获新采矿许可证，生产规模由14.85 万吨/年增至37.5 万吨/年；3）20 年吉林板庙子完成年产80 万吨扩产能项目的验收工作；4）青海大柴旦金龙沟探矿权首采区完成立项及资源开发利用方案评审，预计21 年取得采矿许可证。此外，20年银泰投资首席财务官王萱女士调任公司副总经理兼财务总监，我们认为高层人事优化将为公司注入新的发展血液，结合公司年报提及21 年公司将继续寻找优质贵金属矿产资源项目，积极实施并购；或可期待公司外延表现。
公司估值较行业均值较低，维持“买入”评级
鲍威尔转向鹰派言论，称随着经济好转，将逐步减少购买美国国债和抵押贷款支持证券数量；因对美国经济的乐观预期，近期美债收益率持续攀升，不排除中期美联储有加息可能，出于保守考虑，我们调低21-22 年金价预期（400/360 元/克，前值420/450 元/克）；此外，我们根据测算的20 年主要矿山吨采选成本，提高成本假设。我们预计21-23 年公司归母净利润为15.64/16.08/17.28 亿元（前值21.25/26.38/-亿元）。可比公司Wind 一致预期PE(21E)均值23.4X，公司21 年EPS0.56 元，对应目标价13.12 元（前值27.23 元）；公司21 年对应PE 仅15.8X，相对被低估，维持买入评级。
风险提示：公司内生增长未能如期释放，名义利率上行超预期等。