公司近况
公司于2 月25 日晚间公告，拟将其控股子公司火炬科技分拆至深交所创业板上市，以强化火炬科技在专业领域的竞争地位和竞争优势。本次分拆完成后，公司将维持对火炬科技的控股权，并将进一步实现业务聚焦。
评论
道路发动机优势地位有望继续扩大，“现金奶牛”业务继续支持公司发展。我们认为，2021 年我国重卡行业销量有望超过140 万辆，在工程车占比回升、50%热效率发动机强化公司物流车发动机竞争力、配套中国重汽打开增量市场、天然气发动机盈利恢复等因素的共同作用下，公司2021 年重卡发动机业务有望逆势实现利润增长，继续为公司发展提供支撑。
大缸径工业动力与液压业务有望进入快速发展期，公司有望在高毛利赛道中持续扩张。我们认为，大缸径发动机需求空间较大、公司全球市占率仍较低，公司的大缸径发动机产品具备较强的性价比优势，且全球渠道逐步完善，随着产能增加与产能利用率的爬坡，大缸径发动机收入与毛利率均有较大的提升空间，有望对公司业绩产生较强的边际带动。我们认为，公司液压件业务配套思路清晰（成套、高效率配置）、路线明确（从集团内部主机厂到第三方主机厂），有望与公司的发动机互相促进，共同实现在我国工程机械特别是高端挖机市场的加速渗透。
燃料电池业务快速产业化，远期有望拓展公司动力单元应用领域。
我们认为，公司氢燃料电池技术基础厚、成熟度较高、技术储备足、产业化能力强，具备较强的竞争实力。我们认为，随着燃料电池技术不断产业化，公司有望从现有移动式柴油发动机为主的业务格局向全领域动力单元发展，实现下游市场空间的快速扩张。
首次探索子公司分拆上市，其他优质资产拆分仍有空间。我们认为，公司体内仍有较多细分领域的优质资产（如燃料电池、液压件、大缸径工业动力等），且发展期需要较大规模的投入，公司探索控股子公司分拆上市，有利于充分利用社会资本发展优势业务，有利于丰富新兴业务的激励机制，有利于不断强化公司在各细分领域的优势地位。
估值建议
由于重卡行业需求较此前预期更高，我们维持公司2020 年盈利预测，上调公司2021 年盈利预测2.7%至116.28 亿人民币，首次引入2022 年盈利预测128.11 亿人民币。当前A/H 股股价对应2021年15.6 倍/14.5 市盈率。由于重卡行业的悲观预期有所修正、对公司高成长性业务发展前景预期更为乐观，我们上调A/H 股目标价52.9%/50.0%至26.00 元/ 27.00 港元，维持跑赢行业评级，对应17.7/16.4 倍2021 年市盈率，较当前股价有13.4%/12.7%的上行空间。
风险
分拆上市不及预期，重卡销量不及预期。