2020 年业绩略超我们预期
法拉电子公布 2020 年业绩：收入 18.91 亿元，同比增长 13%；归母净利润 5.56 亿元，同比增长 22%；其中，4Q20 公司收入 5.54亿元，同比增长 13%，归母净利润 1.88 亿元，同比成长 24%；略超我们此前预期，主因 4Q20 成本优化、费用管控成效持续显现。
盈利能力提升，多项财务指标亮眼。1）毛利率/净利率：4Q20，公司实现 34%净利率，创历史单季新高，而在毛利率相对较低的新能源车业务占比提升背景下，公司 4Q20 毛利率仍环比提升 0.7个百分点至 44.4%，产品高端化、自动化生产能力再次得以证明；2）净资产收益率：2020 年，公司加权 ROE 及扣非加权 ROE 分别同比提升 2.23/1.24 个百分点至 20.5%/17.9%；3）费用管控：4Q20，公司销售、管理、财务、研发费用合计占比同比/环比分别下降2.5/0.6 个百分点，进一步增厚盈利表现。4）分红：大力扩产下资本开支提高，但不改高分红传统，2020 年分红比率 52.65%，上市20 年来除 2008 年公司已分红 19 年，持续与股东共享成长果实。
发展趋势
重申“新能源”战略主线，迎“碳中和”发展良机。1）新能源车：
我们看到各国及主要主机厂纷纷提出新能源车占比目标，且在大功率、四驱、轮毂电机等趋势下，新能源车薄膜电容有望迎接“新能源车基数*单车搭载量”双重带动，下游需求强劲。而我们认为法拉电子作为全球薄膜电容第一梯队企业，有望在保持国内高份额基础上，持续向欧洲等海外市场及新客户突破。2）清洁能源及电动化：年报中公司重申坚持以“新能源”作为发展战略主线。
我们看好“碳中和”大背景下，光伏、风电等清洁能源及工业电动化的普及发展，公司的薄膜电容作为电路基础元件之一，可广泛应用于高功率、大电流、长寿命的各类电动化场景，且在国产化背景下份额仍有望持续提升。此外，工控薄膜电容产品具备更强的定制化特点，毛利水平较高且对供应商工程能力提出更高要求，公司盈利能力及竞争优势有望迎进一步优化巩固。
盈利预测与估值
考虑新能源需求强劲及成本管控得力，我们上调公司 2021e EPS12%至 7.05 亿元，引入 2022e EPS 8.67 亿元，对应 2020/2021e 归母净利润分别成长 27%/23%。
公司当前对应 2021/2022e 29.9/24.3x P/E。考虑新能源大势下公司作为薄膜电容全球第一梯队充分受益、成长提速，我们上调公司目标价 14%至 125 元，对应 2021/2022e 40/32x，对比当前仍有 33%上行空间。
风险
市场竞争格局变化风险；原材料涨价或影响毛利水平。