投资要点：
维持“增持”评级。我们维持公司2021-2022年预测净利润分别为7.26、8.40 亿，增加预测2023 年净利润9.81 亿，对应EPS 分别为0.52、0.60、0.70 元，维持目标价15.75 元，维持“增持”评级。
扣非净利润增长25%，业绩符合预期。1）2020 年公司实现营收22.78 亿，同比增长30%；归属净利润5.03 亿，同比增长21%；扣非归属净利润4.85亿，同比增长25%。2）公司业绩增长主要是因为，本期新增红安、宜春、海宁扩建以及惠州二期等运营项目；汕头、章丘、博白以及四会项目本期完整运行一个年度。储备垃圾焚烧项目投运带动业绩快速增长。
垃圾焚烧产能快速投运。1）经营稳健，2020 年公司共处理生活垃圾897万吨，同比增长25%。2）在手项目顺利推进，新增投产7200 吨，已投产能同比2019 年增长37%。3）新项目积极拓展，新增五个垃圾焚烧项目。
盈利能力维持高水平，但财务费用较高。定增顺利完成，为储备项目落地提供充足资金支持。1）毛利率提升3.53pct 至57.51%；净利润率略下降0.59pct 至23.20%。管理费用率下降1.03pct 至7.08%；财务费用率仍在高位，较去年同期上升0.85pct 至19.59%，财务费用同比增长26%至4.46亿。截至2020 年12 月31 日，公司完成A 股非公开发行募资18 亿后，资产负债率较上期下降8.5pct 至66.87%。2）再融资有利于增强公司后续融资能力。目前公司储备项目充足，产能释放弹性超过100%，良好的融资能力助力储备项目顺利落地。
风险提示：项目进度低于预期；行业补贴政策变化。