公告：公司发布2020 年年报，营业收入298.5 亿元，同比增长12.2%，归母净利润28.4 亿元，同比下滑2.8%；其中Q4 单季度营业收入123.9 亿元，同比增长33.5%，归母净利润14.6 亿元，同比增长19.6%。
20 年新机销售火爆，收入超出预算。公司全年收入增长12%，超出2020年初0%-10%增长预算上限，主要是2020 年新机iphone12 系列销售情况较好，多个型号加单，稼动率满载，同时新机新增多个软板料号，以及SLP 产能的开出，份额进一步提升。分业务看，通讯用板收入212 亿元，同比增长6.6%，消费电子及计算机用板收入86 亿元，同比增长28.8%。
汇率和新产能转固影响毛利率和财务费用，未来有望改善。公司全年毛利率21.26%，同比降低2.57 个百分点，主要受人民币升值、新产能转固和大客户降价销售影响，2020 年资本开支54.5 亿元，同比增长超过40%，Q4 有较多转固影响单季度毛利率。具体来看，通讯用板毛利率19.05%，同比降低3.96 个百分点，消费电子及计算机用板毛利率26.57%，同比增加0.44 个百分点。费用方面，销售费率同比基本持平，管理、研发费率同比分别降低0.21、0.86 个百分点，由于汇兑损失，财务费用同比增加3.2 亿。全年经营活动现金流量净额51.8 亿，经营质量非常稳健。
全年展望稳健增长，硬板业务进一步打开成长空间。公司2021 年营业收入、净利润预算均为同比增长10%-20%，要超出过去0-10%的展望，展现出公司对于2021 年经营的信心。大客户12 系列在中高端市场仍然具备竞争力，中长期来看，软板业务作为公司基本盘，凭借在射频、多层板方面持续研发投入，竞争力和份额有望持续提升。硬板业务的拓展则将打开公司成长空间：1）SLP 份额提升，mini LED 背板随着大客户在iPad、Mac 渗透率提升即将迎来放量，一期工程于2020 年底已经投产，二期预计2021 年下半年投产；2）通讯领域凭借大股东优势，以及臻鼎收购先丰后在汽车电子领域整合，服务器板和汽车板都具备巨大成长空间。我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为36.35、44.06、52.10 亿元，对应2021/3/30 收盘价PE 为22.5、18.5、15.7倍，维持“审慎增持”评级。
风险提示：单机FPC 价值量提升幅度较小，公司份额提升不及预期，产能释放进度较缓。