事件: 公司 20 年营收 4,317.86 亿元，yoy+5.65%。净利润为 174 亿元，yoy-6.32%。经营活动现金流量净额同比上升 19.48%。
点评：四季度拐点实现反弹，工业互联网输出显成效。20 年营收 4,317.86亿元，yoy+5.65%。净利润为 174 亿元，yoy-6.32%。剔除疫情期间停工损失及防疫支出 10.8 亿元后，净利润水平约为 185 亿元，与 2019 年度基本持平。全年业绩对应四季度营收 1492.09 亿元，yoy+15.84%，净利润 86.25亿元，yoy+2.42%。全年业绩按照板块来看，云计算营收 1753.06 亿元，yoy+7.6%，增长动能主要来自 CSP 客户收入增长（yoy+70.5%），从区域来看，北美及中国 CSP yoy+ 37.8%、157.6%，此外，板块毛利率提升 0.61%；通讯及移动网络设备营收 2540.18 亿元，其中智能家居业务持续优化，向ODM 模式转型，收入实现 yoy+ 11.3%；工业互联网实现 14.41 亿元营收，yoy+130.85%，已在超过 50 家重要客户落地，包括敏实集团、中信戴卡、中车集团、广汽新能源等，板块毛利率 41.67%，yoy+9.41%。从盈利能力来看，公司 20 年毛利率 8.35%，yoy-0.03%，剔除疫情期间停工损失及防疫支出后净利率为 4.28%，yoy-0.27%。
扎根大陆，公司成长逻辑不变：云计算白牌化及数据中心的建设+5G 铺设+5G 换机潮/机壳 ASP 提升/高份额的维持。判断 5G 投资会按照基站端—网通全产业链—终端逻辑演绎，网通整体向 400G 升级需求有望大幅提升，大量流云服务需求带动服务器数据中心成长。1) 云服务器:未来受益于ODM 客户增速高+份额扩大+/新客户的拓展+服务器平台升级迭代，客户结构优化带动毛利率提升；2) 网通：有望随着疫情缓解客户 Capex 恢复提升，全球 5G 建设启动加速铺设；3) 5g 换机周期开启，配置毫米波中框加工时长延长价值量提升，且受益于在高端手机占比高销量增长带来的业绩弹性。
中长期看好公司工业互联网改造逐步兑现、跨行业跨领域赋能转型服务持续拓展行业业务线。 工业互联网改造逐步进入兑现期，项目开拓+产品输出，未来将向多行业渗透，成长空间大。公司智能制造+工业互联网转型发力，“煎蛋”策略输出赋能，目前公司掌握网关、边缘服务器、移动互联网等关键核心技术，构建了基于传感器、雾小脑、Beacon 云平台与工业应用的四层工业互联网平台架构，云平台已连接了 16 类、68 万多台工业设备，拥有 7 类 400 多个工业机理模型、12 个专业场景解决方案，搭载了 7类 1,000 多个工业 APP。目前公司已经获得水泥、汽车等龙头行业的订单。
此外，公司收购鼎捷股份股份 15.19%，补充工业软件解决方案能力，进一步提升智能制造科技水平及整体服务实力。
投资建议：考虑疫情及业务进展，将公司 21/22 年净利润为 229.88/266.1亿元下调至 204.56/231.34 亿元，维持公司“买入”评级。
风险提示：5G 进展不及预期、智能改造推进缓慢、转型进度不及预期