投资要点：
公司发布2020 年年报：2020 年公司实现营收103.14 亿元（YoY+35%), 归母净利润35.64 亿元（YoY+65%), 扣非后归母净利润34.10 亿元（YoY+76%),经营性现金净流入31.23 亿元（YoY+48%)。业绩落在公司业绩预告中下区间。Q4 单季营收28.41 亿元（YoY+52%, QoQ+31%), 归母净利润6.28 亿元（YoY+35%, QoQ-14%)。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利7 元，以资本公积每10 股转增2 股。
主营产品量价齐升，盈利能力大幅提升。报告期营养品贡献营收71.52 亿元（YoY+52%），毛利率57.78%，同比提高8.65pct。主要产品全年市场均价VA 393 元/公斤（YoY+10%)、VE 65 元/公斤（YoY+42%)、生物素183 元/公斤（YoY+174%)、固体蛋氨酸20 元/公斤（YoY+8%)。受益于蛋氨酸、生物发酵等新产线运营增量，公司医药化工类产品全年销量增长36%。公司香精香料保持稳定增长，实现营收19.56 亿元（YoY+9%)，毛利率55.47%，同比减少0.94pct。公司新材料业务稳步推进，全年实现营收7.23 亿元（YoY+2%）。主要子公司中山东新和成维生素实现净利润4.85 亿元，上虞新和成实现净利润10.49 亿元。
各项费用率相对稳定，财务费用受汇兑损失及利息增加影响，同比增加1.43 亿元。全年投资收益1.60 亿元，政府补助确认其他收益1.21 亿元等，也对利润带来积极影响。公司全年销售毛利率54.17%，同比提高6.89pct，净利率34.68%，同比提高6.12pct, 盈利水平创近十年的次新高。
蛋氨酸景气向上, 维生素高盈利水平有望保持稳定：2021 年一季度，受益于较好的供需结构以及原材料上涨带来的成本支撑，公司主要产品市场价格仍处于较高景气。其中VE 81 元/公斤（YoY+34%, QoQ+36%)、VA 364 元/kg( YoY-1%, QoQ+24%)、VC 50 元/kg(YoY+114%, QoQ+52%)、固体蛋氨酸21 元/kg(YoY+3%, QoQ+24%)。受美国蛋氨酸企业不可抗力、行业主要企业二季度计划集中检修等影响，蛋氨酸价格短期上涨动力充足。行业产能投放高峰期已过，供需结构改善，蛋氨酸有望迎来长景气。VE 行业帝斯曼完成对能特科技收购，竞争格局优化，价格中枢有望长期上行。
在建工程大幅转固，新项目进入收获期，公司发展再上新台阶。2020 年10 月中旬公司10 万吨蛋氨酸新产线、黑龙江生物发酵项目一期等宣布正式投产。蛋氨酸新产能的释放，公司在行业话语权加大，规模效应将得以体现，产品竞争力将进一步增强，目前新产能已按正常生产，后续15 万吨装置按计划进行。黑龙江生物发酵项目以当地丰富的玉米料为原料，将极大丰富公司产品系列库。随着相关在建工程的转固，截至2020年末公司固定资产139 亿元，同比大幅增加61 亿元。新项目的投产，公司发展有望再上新台阶。
投资建议：考虑新项目的业绩释放，调整2021-2022 年归母净利润为45.10、52.24 亿元（原值46.89、50.28亿元），新增2023 年归母净利润60.19 亿元的预测，对应PE 为18X、16X、14X, 维持“增持”评级。
风险提示：产品价格大幅波动；新项目进度不及预期