事件
公司于3 月29 日发布业绩快报，显示公司全年实现营业总收入166.53 亿元，同比增长5.28%；实现归属于上市公司股东的净利润60.06 亿元，同比增长29.39%;实现基本每股收益4.10 元。
点评
复盘2020：国窖势能持续释放，利润表现略超预期2020 年为公司步入后百亿时代的开局之年（2020 年国窖1573 销售口径收入约126~130 亿元，较去年实现超20%的增长)，即使面对疫情，公司也通过坚定的战略及有效的举措实现了迅速发展。从全年业绩来看，公司2020 年实现收入及归母净利润166.5、60.1 亿元，分别同比增长5.3%、29.4%，其中利润增速达到此前业绩快报中的区间上限，利润端表现优秀主因：1）国窖势能进一步释放，产品结构稳步提升推动毛利率增长；2）受疫情影响，宣传推广活动减少，费用下降所。从单季度业绩来看，20Q4 实现收入、归母净利润50.5、11.9 亿，分别同比增长16.4%、40.6%，利润增速表现优秀（20Q1~Q3净利润增速分别为12.7%、22.5%、52.6%），主因产品结构提升叠加产品提价。
展望2021：一季度有望实现开门红，价升仍为发展主线公司于春节前已接近完成一季度配额（国窖21Q1 回款全年占比40-50%），预计产品结构将进一步提升。在公司今年发货速度较去年同期更快的前提下，公司在取消2 月配额后，于近期再次通过停止接收终端客户38/52 度国窖1573 经典装订单以进一步挺价（停货前低度酒批价为630 元/瓶、高度酒为930 元/瓶，预计停货后价格会上调20 元左右），同时受益于茅台批价维持高位的外部环境，国窖1573 批价紧跟五粮液步伐，已站稳900 元价格带，目前控量挺价政策仍在延续，预计全年价升为发展主线。
尽享高端、次高端酒扩容红利，收入及利润兼具弹性我们认为泸州老窖价位带布局较为均匀，高端酒及次高端酒将尽享扩容红利，而低档酒产品结构加速升级，收入及利润均具较强弹性。具体来看，1）产品端：
① 高端价位：52 度国窖1573 享受高端酒扩容及五粮液批价上行红利，价格持续提升，今明年批价或将站上千元价位带；② 次高端价位：500-800 元——由于华北地区消费者对低度酒接受度高，国窖1573 低度所处价位带在华北市场表现亮眼，由于500-600元尚无品牌名酒大单品，因此低度酒性价比凸显。另外，考虑到窖龄酒表现略不及预期，预计公司未来将在这一价位带布局；200-500元——特曲所在200-500 价格带中竞争对手虽多（比如天之蓝、茅台王子酒珍品等），但规模均有限。考虑到特曲拥有深厚的历史文化、较强的品牌力及布局全全国的渠道，未来有望成为200-500 元价位带大单品，近期公司通过对特曲60 版产品实行年份化定价以打破泸州老窖品牌价格天花板，为价格体系的整体上移奠定基础；③ 低端价位：早前博大公司在2021 年营销工作重点客户座谈会上以“升定位调结构、控配额稳价格、扩网络优费效、建联盟共分利”
为主题明确了十四五目标，而2020 年底的密集调价则为公司营销改革举措之一。未来博大公司将进一步聚焦核心产品、实现塔基产品结构升级，进而助推母品牌泸州老窖品牌力上移。而高光的提前布局亦将对公司业绩有所贡献。
2）管理端：复盘历史，14 年以来泸州老窖管理层在正确的战略道路上不断前行，比如在三季度终端出现供不应求的背景下，公司于近期出台“五条新政”以保证市场健康成长，领导层较强的定力为公司发展保驾护航；3）渠道端：公司在过去几年通过构建扁平式渠道及销售模式以增强终端控制力，公司2020 年在频繁提价的同时，在新市场加速拓展（通过将河南打造成样板市场以加速全国化进程）；
4）产能端：公司酿酒工程技改项目（一期）将于2020 年12 月建成投产（截止9 月30 日酿酒工程技改项目已完成工程进度96%），投产后公司将新增7000 个窖池，新产基酒3.5 万吨，产能的扩张为公司发展奠定基础。短期看，目前国窖多地已打款完成，全年业绩向好，且20 年9 月提出厂价在一定程度上保证了今年的业绩；中长期看，泸州老窖价格是否能站稳千元价格带以实现占位为重要发展观测点。
近期盈利预测及估值
预计 2020~2022 年公司收入增速分别为5.3%、20.7%、21.2%；净利润增速分别为29.4%、26.2%、25.1%； EPS 分别为 4.1、5.2、6.5 元/股。目前对应2021 年估值43.4 倍，维持买入评级。
催化剂：白酒需求恢复超预期，批价持续上行。
风险提示：1、海外疫情影响致国内二次爆发或防控升级，影响白酒整体动销恢复；2、国窖批价上涨不及预期。