事件：泸州老窖发布2020 年业绩快报，全年实现营业收入166.53 亿元，同比增长5.28%，归属于上市公司股东的净利润60.06 亿元，同比增长29.39%，基本每股收益4.10 元。
点评
全年业绩符合预期，净利率有较大提升
公司2020 全年实现营收和归属母公司净利润分别为166.53、60.06 亿元，同比分别增长5.28%、29.39%。2020 年单4 季度实现营业收入和归属于母公司净利润分别为50.54、11.91 亿元，分别同比增长16.45%、40.61%，公司下半年业绩增长提速。业绩实现稳定增长主要系公司高档核心产品销售收入增长，整体产品毛利率上升所致。公司期间费用率有所下降，主要系疫情期间宣传活动减少，销售费用率有所下降，归属母公司净利率提升6.72 个百分点至36.07%。
国窖明确“新百亿”目标，持续发力新兴市场分产品看，高端酒在疫情影响下具备较强韧性，2020 年上半年营收占比约60%，预计全年营收占比将进一步提升。国窖1573 公布“十四五”规划，在2022 年实现200 亿+，2025 年突破300 亿+，2020-2025 年CAGR 约为20.09%。公司中低端酒疫情期间持续承压，预计营收占比略有下降。特曲作为中端产品定价300 元价格带作为公司另一大单品贡献营收增量，特曲60 销售收入突破10 亿元。另外公司推出高光系列产品，定价500-800，补足窖龄酒和国窖之间价格带。分区域看，国窖在西南等成熟市场持续深耕，继续培育华东等新兴市场，提出河南会战，2022 年规划销售额达到12 亿元。十四五规划上海、成都等九大样板市场，并逐步引入久泰平台公司模式。随着新兴市场逐渐成熟，国窖有望继续提高市场占有率和全国化品牌优势，保持持续快速增长。
控货挺价策略下经营稳健，业绩确定性高
国窖1573 批价持续坚挺，维持在860-870 元左右。据渠道调研2021 年以来，公司不断对旗下产品进行提价操作，上调国窖1573 的团购价和零售价，2 月取消国窖计划配额，并在部分区域取消其3 月配额。国窖1573 春节旺季期间动销良好，多地回款达40%，预计终端出货增长25%-30%左右，目前终端库存维持在一个月左右。公司挺价控货效果良好，有效保障公司业绩并增厚渠道利润空间，全年业绩确定性高。
维持公司“增持”评级
回首2020 年，公司在疫情影响下批价稳步上行，渠道信心提升，实现了净利润较快增长。展望2021 年，春节期间受益于就地过年政策，动销情况良好，库存维持低位，预计在2020 年低基数下2021 年一季度公司业绩有望实现20%左右增速。维持公司“增持”评级：预计公司2020-2022 年营业收入分别为166.53、201.18、235.43 亿元；归属母公司净利润分别为60.06、69.23、81.58亿元；EPS 分别为4.10、4.73、5.57 元/股，对应当前PE 分别为55.82、48.43、41.10 倍，维持“增持”评级。
风险提示：宏观经济下行风险；疫情带来的不确定性风险；食品安全风险。