投资要点：
公司公告2020 年业绩，公司录得归母净亏损108.42 亿元，接近公司业绩预告下限，基本符合我们预期。受2020 年新冠疫情影响，航空需求大幅减弱，营收同比减少40.02%至925.61 亿元，其中，客运收入同比大幅下降49.07%至793.54 亿元，但货邮收入同比大幅增长71.53%至164.93 亿元。另外，由于公司对飞机及发动机、航材设备的资产计提减值准备（40.17 亿元），进一步使公司录得归母净亏损108.42 亿元。
运营方面：1）2020 年整体旅客需求（RPK）同比大幅下降46%，但受益于国际航线票价飙升，整体客公里收益仅同比小幅下降6%。公司2020 年整体ASK 同比下降37.59%，其中国内及国际航线运力分别同比下降17.55%和80.63%。需求方面，国内RPK 同比下降28.22%，拖累国内客座率同比减少10.74pts 至72.26%，国内单位收益也同比下滑21.15%至0.41 元。国际方面，虽然运力大幅减少但回国需求仍在，国际航线单位收益同比飙升146.15%至0.96 元，创近5 年新高且为三大航中最高水平。2）货邮收入表现亮眼：
2020 年国际货运运力紧张，货邮收益水平大幅提升，推动公司实现货邮收入164.93 亿元，占主营业务比例由2019 年的6.23%提升至2020 年的18.26%，货运方面净利润也同比飙升990.49%至40.13 亿元。
经营方面：营业成本同比下降30.05%，资产减值准备进一步使公司录得归母净亏损：公司2020 年整体营业成本同比下降30.05%至949.03 亿元，主要原因为航班量减少及航油价格下行（燃油成本同比大幅减少56.10%至187.97 亿元）；管理费用仅同比下降1.26%至39.89 亿元，主要原因是疫情期间公司人工成本有一定下降但北京大兴机场转场导致相关办公和折旧费用有一定上升导致。另一方面，因公司对飞机、发动机及相关航材设备的进行资产减值准备（40.17 亿元），进一步使公司录得归母净亏损108.42 亿元。
投资建议：国内航空稳步复苏，公司国内航线占比领先行业且机队规模最大，业绩进一步修复值得期待。国内航空市场有望在清明和“五一”假期出现春节期间被抑制出行需求集中爆发情况，暑期旺季将维持高位运行，由于国际市场疫情恢复仍具不确定性，我们预计今年各航司仍主要经营国内航线，南航受益于国内航线占比是三大航中最高水平且机队规模最大，业绩进一步修复值得期待。我们上调公司2021E-2022E 盈利预测为22.59 亿元、29.65 亿元（原预测为19.44 亿元和23.94 亿元），新增2023E 盈利预测为31.88 亿元，2021E-2023E 盈利预测对应现股价PE 为46 倍，36 倍和33 倍，维持“增持“评级。
风险提示：国内疫情恢复不及预期，油汇大幅波动，宏观经济增速不及预期