事项：
公司发布2020年年报：2020年实现营业收入925.61亿元，同比减少40.02%，归母净利润-108.42亿元，同比减少508.98%，扣非净利润为-116.58亿元，同比减少697.54%。公司2020年度拟不进行利润分配。
平安观点：
疫情导致公司运力投入减少：公司2020 年运力供给水平大幅降低，全年ASK 同比减少37.59%，其中内地、国际和港澳台航线ASK 同比分别减少17.55%、80.63%和87.39%，受此影响，公司2020 年飞机日利用率为7.02 小时，较2019 年减少2.94 小时。
需求下降，影响公司客运收入：疫情导致航空需求下降，2020 年公司实现旅客运输9686 万人次，同比减少36.12%，全年RPK 同比减少46.15%，降幅高于同期ASK 降幅，因此客座率水平明显下降，2020 年公司平均客座率为71.46%同比减少11.35 个百分点。2020 年公司客公里收益0.46元，同比下降6.12%，其中营收占比最高的内地航线，客公里收益同比下降21.15%，受此影响，公司2020 年实现客运收入705.34 亿元，同比减少679.68 亿元。
控成本措施初见呈现，单位成本逆势降低：针对2020 年疫情导致经营相对困难的局面，公司开展了精益管控成本专项活动，初步构建全面市场化核算体系，落实降本增效措施1100 余项，择优作为成本管控策略纳入规章手册，实现规范化、制度化，严控航油、起降等大项成本，坚持绿色飞行，优化航路、精准配载，全年可用吨公里油耗同比下降6.6%。在飞机日利用率明显缩短，单位固定成本增加的情况下，2020 年公司实现吨公里主营业务成本2.75 元，同比下降4.51%，我们认为公司若能长期保持当前成本控制水平，有助于业绩快速修复。
“大兴”枢纽建设进入新时代：2020 年末公司完成北京大兴国际机场转场工作，公司拥有大兴机场45%的时刻份额，是最大的主基地航空公司。2021 年夏秋换季后公司在大兴机场的日航班量已经达到335 班，并计划逐步增加至400 班。我们认为随着疫情逐步得到控制，大兴机场的国际航班将逐步恢复，能够有效帮助公司弥补优质国际航线不足的短板，同时帮助公司进一步扩大在北京市场的影响力。
投资建议：“就地过年”对一季度业绩造成一定负面影响，因此我们下调此前盈利预测，预计公司2021-2022 年归属母公司净利润从47.28 亿元、55.12 亿元下调至39.69 亿元、44.87 亿元，新增2023 年盈利预测，归母净利润为61.20 亿元，预计2021-2023 年EPS 分别为0.26 元、0.29 元、0.40 元，对应PE 分别为26.6、23.5 和17.3。考虑到公司2020 年起成本控制能力明显提升，能够有效帮助公司在2021 年实现业绩复苏，加之大兴机场转场完毕公司迎来优质成长机会，维持“推荐”评级。
风险提示：1）政策风险，政策调整的不确定性将给航空公司发展前景带来政策风险；2）油价、汇率等风险，油价大幅上涨、人民币大幅贬值等因素均会对航空公司的盈利产生影响；3）安全风险，一次安全事故可能让消费者对其失去信心，从而导致航空公司营收大幅下降。4）疫情风险，若疫情影响范围和时间过长，将对公司业绩产生较大影响。5）宏观经济风险。宏观经济环境影响航空需求，影响公司盈利水平。