事件：吉比特公布2020 全年业绩。2020 年实现营收27.4 亿元，同比增长26.4%，归母净利润10.5 亿元，同比增长29.3%，经营现金流15.3 亿元，同比增长18.2%。拟向全体股东每10 股派发现金股利120 元，分红率达82.4%。
点评：公司收入增长主要由《问道手游》及新游《最强蜗牛》（港澳台版）、《魔渊之刃》等上线带动所致。1）公司营业成本同比增长87.0%至3.8亿元：
公司为青瓷数码研发并运营的《最强蜗牛》提供推广服务，推广支出计入成本；游戏授权金摊销增加；2Q20起外部研发商的游戏分成支出不再进行摊销。期间费用率同比提升3 pcts至36.4%，毛利率下滑4.5pcts至86.0%：销售/管理/研发/财务费用率分别为10.9%/8.6%/15.7%/1.2%（同比+0.5/+0.1/+0.4/+2.0pcts），其中财务费用主要因汇率波动导致汇兑损失增加；销售费用同比增长32.9%至3.0亿元，主要因新老游戏加大营销推广力度，4Q20销售费用率环比下滑2.8pcts至13.0%，未来买量成本有望随产品差异化趋稳；研发费用同比提升29.6%至4.3亿元，保持稳定增长。
《问道手游》贡献稳定流水，《最强蜗牛》开辟放置类新赛道。1）核心IP产品《问道手游》贡献稳固基本盘：上线运营近5年，2020年iOS游戏畅销榜排名保持在20-30名，截至2020年末，累计注册用户超4,500万；2）《最强蜗牛》
开辟放置类新赛道：子公司青瓷研发运营的放置游戏《最强蜗牛》自2020年6月上线以来，iOS游戏畅销榜排名均在前30名，未来将给公司贡献投资收益。
公司游戏新品储备丰富，重磅新品《一念逍遥》、《摩尔庄园》有望增厚公司业绩。自研修仙放置类新游《一念逍遥》1Q21 上线后持续火爆，上线次日便跃升至iOS 游戏免费榜第1 和畅销榜第5，上线后基本稳定在畅销榜10 名左右，七麦数据预估iOS 近7 日日均流水约49.7 万美元。国民级IP 产品《摩尔庄园》iOS 商店预计Q2 发布，截至3 月29 日游戏官网预约玩家数量超过648 万，Taptap 评分9.3 分。此外，2021 年公司新产品储备丰富，《复苏的魔女》、《精灵魔塔》、《冒险与深渊》、《石油大亨》、《魔法洞穴2》、《军团》等游戏均已取得版号，有望增厚公司业绩。
盈利预测、估值与评级：公司长线运营能力强，核心长周期IP《问道》贡献稳定基本盘；21 年自研修仙放置类新游《一念逍遥》持续火爆，国民级IP 产品《摩尔庄园》预计Q2 发行，有望为业绩增长提供强劲动力。我们预计21-22年归母净利14.75/17.40 亿元（与上次预测+9.7%/10.5%），新增23 年归母净利预测20.00 亿元，现价对应PE 17/15/13 倍，维持“买入”评级。
风险提示：游戏流水增长不及预期，行业政策收紧，买量成本持续上升